创新业务快速增长，费用率持续优化

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 恒生电子（600570）点评报告 创新业务快速增长，费用率持续优化 2018.10.30 夏清莹（分析师） 电话： 020-88832900 邮箱： xia.qingying@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518100002 事件： 公司发布2018年三季报，实现营业收入19.63亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长 24.42%；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长 36.59%。 点评： ⚫ 整体营收增速放缓，财富及创新业务快速增长。 公司前三季度整体营收同比增长18.93%，较2018年上半年25.98%的营收增速有所放缓，主要是承压市场环境及监管变化影响所致，其中经济、资管、交易所业务线受到影响最为明显。具体的，经纪业务实现2.89亿收入，同比增长17.12%；资管业务实现6.23 亿，同比增长9.60%；交易所业务实现0.62亿，同比下降0.52%。由于资管新规的出台，原本的资管线业务需要调整，因此短期增速有所下滑。但随着政策的逐步落地，资管业务线也将回归稳定增长。同时，受益资管新规，银行理财业务线加速增长。由于业务拆分调整，公司将银行理财业务线调出银行业务线、并入财富业务线，因此财富业务前三季度实现4.67亿，同比增长40.91%；银行业务实现1.41亿，同比下降16.19%。而互联网业务则受益于香港大智慧业务的并表，前三季度实现3.21亿，同比增长63.71%，持续高速增长。 ⚫ 重视研发投入，加强费用率优化。 公司的费用控制成效显著，前三季度销售费用率31.29%，较去年同期下降了2.63个百分点；管理费用率14.55%，较去年同期下降了0.74个百分点；研发费用率44.74%，较去年同期下降了4.92个百分点。虽然前三季度研发费用率较去年同期有所下降，但三季度单季度52.05%的高营收占比以及前三季度累计8.78亿的高投入仍然体现了公司对研发投入的重视程度。持续、稳定的研发投入能够进一步提升产品服务的竞争力，巩固公司自身的龙头地位，也能够更快更好的适应市场环境及政策新规的变化。此外，公司也在人工智能、云计算和区块链领域均有所布局，为融合新技术、打造金融科技产品生态体系做好充足的准备工作。 ⚫ 公司盈利预测与估值： 我们预计2018-2020年营业收入分别为32.43、40.87和51.76亿元，归母净利润分别为5.95、7.73和10.09亿元，对应EPS分别0.96、1.25和1.63元，对应PE分别为46.92 、36.11 和27.67倍。基于2019年预测数据，考虑可比公司估值及龙头溢价，给予19年45倍PE，6个月目标价56.25元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场环境及监管风险；政策落地不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2666.12 3243.28 4086.50 5176.38 同比(%) 22.85% 21.65% 26.00% 26.67% 归属母公司净利润 471.22 594.91 772.88 1008.79 同比(%) 2476.18% 26.25% 29.92% 30.52% 每股收益(元) 0.76 0.96 1.25 1.63 P/E 59.23 46.92 36.11 27.67 P/B 9.84 8.58 7.17 5.85 EV/EBITDA 11.25 38.97 30.30 22.52 强烈推荐（首次） 现价： 45.18 目标价： 56.25 股价空间： 24.50% 计算机行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 恒生电子 -18.17 -11.69 -25.44 计算机 沪深300 -14.33 -10.53 -19.30 -12.53 -31.78 -18.10 基本资料 总市值（亿元） 279 总股本（亿股） 6.18 流通股比例 100% 资产负债率 大股东 大股东持股比例 39.27% 杭州恒生电子集团有限公司 20.72% 相关报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 恒生电子（600570）点评报告 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产2990368242695656营业收入2666324340865176 现金500151918953112营业成本90106128153 应收账款209351427529营业税金及附加44587091 其它应收款39323636营业费用75084310621346 预付账款10111011管理费用1734175121662692 存货45484748财务费用-1 -15 -26 -38 其他2187172118541921资产减值损失1491110非流动资产2862246725762601公允价值变动收益-21 -10 -13 -15 长期投资828728778753投资净收益271156166175 固定资产319278239199营业利润4636378281083 无形资产123145179229营业外收入991011 其他1592131613801420营业外支出4334资产总计5852614968468257利润总额4686438351090流动负债2484258526573181所得税35486281 短期借款0000净利润4335957731009 应付账款43474546少数股东损益-38 000 其他2440253926123135归属母公司净利润4715957731009非流动负债83998689EBITDA5216838661111 长期借款0000EPS（摊薄）0.760.961.251.63 其他83998689负债合计2566268427433270主要财务比率 少数股东权益213213213213会计年度20172018E2019E2020E股本 618618618618成长能力资本公积390390390390营业收入增长率22.9%21.6%26.0%26.7%留存收益 1828224428833767营业利润增长率228.9%37.4%30.0%30.7%归属母公司股东权益2836325138914774归属于母公司净利润增长率2476.2%26.2%29.9%30.5%负债和股东权益5852614968468257获利能力毛利率96.6%96.7%96.9%97.0%现金流量表净利率16.3%18.3%18.9%19.5%会计年度20172018E2019E2020EROE16.2%17.6%20.4%22.2%经营活动现金流8986015141235ROIC15.0%17.9%19.3%20.4% 净利润4335957731009偿债能力 折旧摊销60555658资产负债率43.9%43.7%40.1%39.6% 财务费用-1 -15 -26 -38 净负债比率0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-271 -156 -166 -175 流动比率1.201.421.611.78营运资金变动466441-158 351速动比率1.191.411.591.76 其它210-318 3630营运能力投资活动现金流-680 582-30 70总资产周转率0.510.540.630.69 资本支出-98 -5 -16 -10 应收账款周转率11.3211.5810.5110.83 长期投资503224-99 16应付账款周转率1.922.362.783.37 其他-1086 3628464每股指标（元）筹资活动现金流37-164 -108 -87 每股收益(最新摊薄)0.760.961.251.63 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)1.450.970.832.00 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)4.595.266.307.73 普通股本增加0000估值比率 资本公积金增加170000P/E59.2346.9236.1127.67 其他-133 -164 -108 -87 P/B9.848.587.175.85现金净增加额25410193761217EV/EBITDA11.2538.9730.3022.52单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 恒生电子（600570）点评报告 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进