请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 玲珑轮胎(601966.SH) 2021年06月11日 买入（维持） 所属行业：化工/橡胶 当前价格(元)：43.87 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 任杰 邮箱：renjie＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.72 -10.66 -0.32 相对涨幅(%) -19.30 -15.35 -5.67 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《轮胎行业事件点评：“双反”终裁落地，中国轮胎企业崛起势不可挡》，2021.5.25 2.《玲珑轮胎（601966.SH）深度报告：民族轮胎企业领军者，加速全球布局对标国际一线品牌》，2021.5.20 玲珑轮胎（601966.SH）事件点评：国内第六个 基地定址陕西铜川，“7+5”战略优化全球布局 投资要点  事件：6月9日，公司公告拟在陕西省铜川市建设国内第六个生产基地，投资60.66亿元建设年产1520万套高性能子午线轮胎和50万套翻新胎项目。同时，公司再次修订中长期发展战略规划纲要，将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略，即中国7个生产基地，国外5个生产基地，2030年产销量有望突破1.6亿条。  国内第六个生产基地定址陕西铜川，规模优势不断增强。公司拟在陕西铜川耀州区董家河循环经济产业园投资建设年产1520万条高性能子午线轮胎和50万条翻新胎项目。该项目总投资额为60.66亿元，建设工期为6年，分三期建设，一期产能为200万条全钢胎；二期产能为100万条全钢胎、600万条半钢胎、10万条航空胎；三期产能为600万条半钢胎、10万条特种胎、50万条翻新胎和100万条内胎及垫带。项目计划于2022年4月开始施工，至2028年3月全部完工。项目达产后将进一步提升公司的规模优势和综合竞争力。  与车企战略合作升级，产品辐射国内外市场。陕西铜川交通便利，汽车零部件产业集聚，在此区域建设将极大地促进公司与车企的深度合作。目前陕西拥有陕西重汽、中集陕汽重卡专用车、吉利、比亚迪整车及专用车企业60家以上，现有和在建整车产能已经突破200万辆，西安吉利、比亚迪二期等一批重大项目都落地陕西，且陕西重汽、中集车辆、吉利、比亚迪等都是公司重要客户。同时，该项目不仅可以辐射西北五省，还可通过中欧铁路和中亚铁路将产品销往中、西亚国家，其运输时间较海运缩短一半以上。因此，该项目的建设能够更好地为客户“零距离”服务，实现协同发展，进一步提高市占率。  发展战略调整为“7+5”，优化全球产业布局。公司将“6+6”发展战略调整为“7+5”，即中国7个生产基地，国外5个生产基地。目前公司在国内已规划招远、德州、柳州、荆门、长春和铜川6个生产基地，其中荆门工厂规划建设1446万条高性能子午线轮胎，预计于2023年达产；长春工厂规划建设1400万条高性能子午线轮胎，预计于2025年达产；铜川工厂规划建设1520万条高性能子午线轮胎和50万条翻新胎，预计于2028年达产。同时，公司规划有泰国和欧洲塞尔维亚2个海外基地，塞尔维亚产能为1362万条高性能子午线轮胎，预计于2025年全部达产。  投资建议：预计公司2021-2023年每股收益为1.96、2.37和2.77元，对应PE为22、19和16倍。参考SW轮胎板块当前18倍PE，考虑公司将充分受益于产能规模扩张和配套市场的先发优势，有望保持快速发展，维持“买入”评级。  风险提示：产能投放不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,373.51 流通A股(百万股)： 1,356.49 52周内股价区间(元)： 19.32-57.32 总市值(百万元)： 60,255.99 总资产(百万元)： 30,688.36 每股净资产(元)： 12.39 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 17,164 18,383 21,337 24,954 27,718 (+/-)YOY(%) 12.2% 7.1% 16.1% 17.0% 11.1% 净利润(百万元) 1,668 2,220 2,685 3,257 3,804 (+/-)YOY(%) 41.2% 33.1% 20.9% 21.3% 16.8% 全面摊薄EPS(元) 1.21 1.62 1.96 2.37 2.77 毛利率(%) 26.5% 27.9% 28.4% 29.0% 29.5% 净资产收益率(%) 15.1% 13.5% 13.4% 13.4% 13.1% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -31%0%31%63%94%126%157%188%220%2020-062020-102021-02玲珑轮胎沪深300 公司点评 玲珑轮胎（601966.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 18,383 21,337 24,954 27,718 每股收益 1.62 1.96 2.37 2.77 营业成本 13,253 15,281 17,727 19,550 每股净资产 12.02 14.61 17.69 21.22 毛利率% 27.9% 28.4% 29.0% 29.5% 每股经营现金流 3.12 3.75 4.26 4.71 营业税金及附加 105 121 142 158 每股股利 0.49 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 963 1,323 1,547 1,718 P/E 21.76 22.44 18.50 15.84 营业费用率% 5.2% 6.2% 6.2% 6.2% P/B 2.93 3.00 2.48 2.07 管理费用 509 621 724 793 P/S 3.28 2.82 2.41 2.17 管理费用率% 2.8% 2.9% 2.9% 2.9% EV/EBITDA 12.15 11.92 10.16 8.83 研发费用 763 885 1,061 1,206 股息率% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.2% 4.2% 4.3% 4.3% 盈利能力指标(%) EBIT 2,790 3,104 3,753 4,292 毛利率 27.9% 28.4% 29.0% 29.5% 财务费用 392 390 480 467 净利润率 12.1% 12.6% 13.1% 13.7% 财务费用率% 2.1% 1.8% 1.9% 1.7% 净资产收益率 13.5% 13.4% 13.4% 13.1% 资产减值损失 -169 0 0 0 资产回报率 7.6% 7.7% 8.1% 8.2% 投资收益 9 10 6 11 投资回报率 13.1% 12.1% 12.7% 12.3% 营业利润 2,319 2,807 3,391 3,967 盈利增长(%) 营业外收支 -8 -13 -1 -7 营业收入增长率 7.1% 16.1% 17.0% 11.1% 利润总额 2,311 2,795 3,390 3,959 EBIT增长率 30.4% 11.3% 20.9% 14.4% EBITDA 3,952 5,011 5,736 6,452 净利润增长率 33.1% 20.9% 21.3% 16.8% 所得税 91 109 133 155 偿债能力指标 有效所得税率% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 资产负债率 43.6% 42.2% 39.3% 37.0% 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 归属母公司所有者净利润 2,220 2,685 3,257 3,804 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 4,287 5,123 6,034 7,543 应收帐款周转天数 54.6 54.6 54.6 54.6 应收账款及应收票据 2,751 3,193 3,734 4,148 存货周转天数 79.2 79.2 79.2 79.2 存货 2,875 3,314 3,845 4,240 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 1,988 2,038 2,107 2,148 固定资产周转率 1.6 1.4 1.4 1.3 流动资产合计 11,901 13,668 15,720 18,079 长期股权投资 30 30 30 30 固定资产 11,813 15,346 18,392 22,076 在建工程 1,616 1,756 1,936 2,096 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 769 778 787 796 净利润 2,220 2,685 3,257 3,804 非流动资产合计 17,398 21,080 24,315 28,168 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 资产总计 29,299 34,748 40,036 46,247 非现金支出 1,359 1,906 1,983 2,160 短期借款 1,565 2,142 1,638 1,814 非经营收益 256 198 194 182 应付票据及应付账款 5,779 6,664 7,730 8,525 营运资金变动 456 368 416 324 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 4,292 5,157 5,850 6,471 其它流动负债 3,823 4,247 4,747 5,135 资产 -2,426 -4,728 -4,255 -4,978 流动负债合计 11,166 13,053 14,115 15,474 投资 12 10 8 10 长期借款 1,078 1,078 1,078 1,078 其他 6 10 6 11 其它长期负债 543 543 543 543 投资活动现金流 -2,408 -4,707 -4,241 -4,956 非流动负债合计 1,620 1,620 1,620 1,620 债权募资 5,200 577 -504 176 负债总计 12,787 14,673 15,735 17,094 股权募资 1,979 0 0 0 实收资本 1,374 1,374 1,374 1,374 其他 -8,459 -191 -194 -181 普通股股东权益 16,506 20,070 24,295 29,147 融资活动现金流 -1,280 386 -698 -5 少数股东权益 6 6 5 5 现金净流量 537 836 911 1,50