公司年报点评报告：煤价致业绩下跌，高分红&高成长仍有亮点

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盘江股份（600395.SH） 2021年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/19 当前股价(元) 7.44 一年最高最低(元) 9.15/5.00 总市值(亿元) 123.14 流通市值(亿元) 123.14 总股本(亿股) 16.55 流通股本(亿股) 16.55 近3个月换手率(%) 30.83 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司事件点评报告-增资控股煤矿整合再进一步，同步布局煤电联营》-2020.12.15 《公司三季报点评报告-Q3单季煤炭毛利环比提升，增量产能即将进入集中投产期》-2020.11.1 《公司中报点评报告-降本增效对冲疫情影响，关注高成长&高分红&区域整合》-2020.8.8 煤价致业绩下跌，高分红&高成长仍有亮点 ——公司年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 煤价致业绩下跌，高分红&高成长仍有亮点。维持“买入”评级 公司发布年报，2020年实现营收64.8亿元（调整后同比-12.6%）；归母净利润8.62亿元（调整后同比-28.9%）；扣非后归母净利7.2亿元（调整后同比-22.5%）。 业绩下滑主要受煤价下跌拖累。当前山东发力去产能将收紧焦煤供给，焦煤价格趋势向好，同时公司增量产能有序推进，仍具成长潜力，业绩有望在量价两端均获得改善。公司维持高分红政策，拟分红6.6亿元，每股分红0.4元，分红率达77%，股息率5.4%，凸显投资价值。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润13.5/14.8/16.1亿元，同比增长56.7%/9.4%/9.2%；EPS分别为0.82/0.89/0.98元，对应当前股价，PE为9.1/8.3/7.6倍。维持“买入”评级。 ⚫ 盘南公司并表贡献煤炭增量，价格下滑形成拖累 盘南公司并表致产销量大增。2020年公司实现商品煤产/销量976/1036万吨（同比+26.1%/+26.9%），主因2020年内盘南公司并表后响水煤矿贡献增量。自产煤销量977万吨，同比+30.9%。精煤比例下滑。精煤/混煤销量分别为426/609万吨，同比+6.8%/+46.4%，精煤占比41%，同比-7.7pct。价格下滑形成拖累，成本降低有所对冲。吨煤价格（不含税）599元/吨（同比-21%），其中精煤价格降幅较大（同比-14.3%）；吨煤成本420元/吨（同比-15.3%），主因外购煤成本与地塌费降幅较大，其中精煤成本754元/吨（同比-9%）；吨煤毛利179元/吨（同比-31.7%），精煤吨煤毛利324元/吨（同比-24.6%），煤炭毛利率29.9%（同比-4.7pct）。 ⚫ 公司进入产能快速扩张期，新建矿井&技改扩容同步推进 2020年公司产能快速扩张：金佳矿佳一采区（90万吨）顺利投产，盘南公司并表新增响水矿330万吨，增资控股首黔公司新增杨山矿30万吨，2020年底产能达到1360万吨，同比+49%。增量产能有序推进。技改扩产：山脚树、月亮田、土城矿技改已联合试运转，预计新增产能315万吨，火铺、响水矿技改取得阶段性进展；杨山矿（120万吨）技改项目正式开工建设。新建矿井：马依西一井240万吨、恒普公司发耳二矿西井240万吨，其基建项目进度分别达到81.8%、95.4%。 ⚫ 增发募资建设发电项目，大举推进煤电一体化布局 公司拟非公开发行股票募资35亿元，其中24.5亿元用于建设盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目。项目IRR预计为6.73%（税后），投资回收期13.48年。一方面，煤电联营响应政策号召，利于发挥产业融合协同作用，有效利用公司混煤资源；另一方面贵州经济高增速，电力需求持续稳定增长，外延拓展有市场保障。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,458 6,481 10,295 11,404 12,039 YOY(%) 6.0 0.4 58.8 10.8 5.6 归母净利润(百万元) 1,091 862 1,351 1,478 1,614 YOY(%) 15.5 -21.0 56.7 9.4 9.2 毛利率(%) 35.7 31.8 33.4 33.5 33.9 净利率(%) 16.9 13.3 13.1 13.0 13.4 ROE(%) 14.2 11.9 15.2 14.4 13.6 EPS(摊薄/元) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 P/E(倍) 11.3 14.3 9.1 8.3 7.6 P/B(倍) 1.7 1.8 1.5 1.2 1.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-12盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,800 4,608 8,660 6,172 9,588 营业收入 6,458 6,481 10,295 11,404 12,039 现金 1,935 1,516 1,965 2,177 2,298 营业成本 4,153 4,418 6,860 7,581 7,954 应收票据及应收账款 2,552 2,717 6,128 3,497 6,659 营业税金及附加 308 326 517 584 602 其他应收款 105 83 219 114 238 营业费用 16 16 26 29 30 预付账款 53 88 116 112 131 管理费用 622 655 1,040 1,152 1,216 存货 122 202 219 258 250 研发费用 151 159 226 263 265 其他流动资产 33 3 13 13 11 财务费用 104 131 138 145 152 非流动资产 9,535 12,749 14,234 15,753 17,241 资产减值损失 -1 -0 - 0 - 0 - 0 长期投资 804 827 849 870 891 其他收益 150 214 150 150 150 固定资产 3,127 5,108 8,420 10,881 12,861 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 711 1,012 924 835 747 投资净收益 64 27 3 1 2 其他非流动资产 4,893 5,801 4,042 3,167 2,742 资产处置收益 0 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 14,335 17,357 22,894 21,925 26,829 营业利润 1,315 1,019 1,641 1,802 1,972 流动负债 3,834 5,240 11,393 8,730 11,812 营业外收入 27 65 20 20 20 短期借款 1,330 2,159 6,439 5,377 6,448 营业外支出 38 8 18 15 16 应付票据及应付账款 1,524 1,682 3,121 2,248 3,386 利润总额 1,304 1,076 1,643 1,807 1,976 其他流动负债 980 1,399 1,832 1,105 1,978 所得税 214 147 242 265 287 非流动负债 2,832 4,326 2,309 2,460 2,593 净利润 1,091 928 1,401 1,542 1,689 长期借款 200 782 915 1,053 1,184 少数股东损益 -0 66 50 64 75 其他非流动负债 2,632 3,544 1,394 1,406 1,409 归母净利润 1,091 862 1,351 1,478 1,614 负债合计 6,667 9,566 13,701 11,190 14,405 EBITDA 1,564 1,543 2,266 2,663 2,950 少数股东权益 326 766 815 879 954 EPS(元) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 股本 1,655 1,655 1,655 1,655 1,655 资本公积 2,430 1,995 1,995 1,995 1,995 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2,908 3,058 3,618 4,235 4,910 成长能力 归属母公司股东权益 7,342 7,026 8,377 9,855 11,470 营业收入(%) 6.0 0.4 58.8 10.8 5.6 负债和股东权益 14,335 17,357 22,894 21,925 26,829 营业利润(%) 15.7 -22.5 61.1 9.8 9.4 归属于母公司净利润(%) 15.5 -21.0 56.7 9.4 9.2 获利能力 毛利率(%) 35.7 31.8 33.4 33.5 33.9 净利率(%) 16.9 13.3 13.1 13.0 13.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.2 11.9 15.2 14.4 13.6 经营活动现金流 1,742 683 467 3,294 1,181 ROIC(%) 9.8 7.6 9.3 10.2 9.5 净利润 1,091 928 1,401 1,542 1,689 偿债能力 折旧摊销 216 329 393 535 655 资产负债率(%) 46.5 55.1 59.8 51.0 53.7 财务费用 104 131 138 145 152 净负债比率(%) 28.4 68.5 74.9 53.9 55.5 投资损失 -64 -27 -3 -1 -2 流动比率 1.3 0.9 0.8 0.7 0.8 营运资金变动 428 -643 -1,348 1,073 -1,313 速动比率 1.2 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 -33 -35 -113 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -495 -1,081 -1,875 -2,053 -2,140 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 714 1,128 1,024 22,412 22,412 应收账款周转率 2.3 2.5 2.3 2.4 2.4 长期投资 170 2 -21 -21 -22 应付账款周转率 2.9 2.8 2.9 2.8 2.8 其他投资现金流 389 49 -872 20,338 20,250 每股指标(元) 筹资活动现金流 -634 -119 -2,422 33 10 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.52 0.82 0.89 0.98 短期借款 -251 830 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 0.41 0.28 1.99 0.71 长期借款 100 582 133 138 131 每股净资产(最新摊薄) 4.44 4.25 5.06 5.95 6.93 普通股增加 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0