LME持仓集中度报告解析

建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：张平 期货从业资格号：F3015713 电话：021-60635734 Email：zhangp@ccbfutures.com 建信期货研究中心 锌期货专题研究 2017年10月9日 星期一 LME持仓集中度报告解析 摘要  LME持仓集中度报告分为3个仓单集中报告和一个远期集中报告，本文详细分析了这四分报告的异同，这四份持仓报告从长短期两方面给市场提供关于持仓的集中情况，在运用时候一般是结合起来看，仓单的集中报告只考虑市场上的仓单是否被某一投资者持有，而不区分这投资者是做多还是做空，而远期持仓报告则区分多空方，短期的仓单持有者和远期的头寸持有者不一定是同一个市场参与者。  LME公布的四份仓单集中报告为我们提供了关于LME市场大户持仓动向有价值的预期洞察，近期LME现货升水叠加库存低位，为多方逼仓提供契机，而从LME大户持仓报告中也可窥见，10月交割日合约多头持仓集中度一直保持在40+%，多头立场坚定，从LME持仓集中度报告+空头交仓能力+空头买入现货成本注册仓单这三个维度来看，10月交割日合约多逼空可能性较大。而从11月交割日合约持仓集中度来看，多头并没有延续较大的持仓集中度，这意味着在10月交割完成后，LMEcash-3月价差将缩小，对价格影响上，预计在交割前LME锌价维持坚挺，而交割之后面临回落风险。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 2 一、LME持仓报告简介 为了提高市场透明度，LME每天伦敦时间11:00公布前两交易日的持仓集中报告，报告一共有4份，其中3个跟仓单有关，分别为warrant banding report、warrant tom banding report以及warrant cash banding report，主要反映短期合约的集中度，1个反映远期合约持仓集中度，即future banding report。 （1）短期持仓集中度报告 报告显示的是持有仓单比例显著的市场参与者数量，三个指标持仓集中度均有五档，分别是30 - <40%, 40 - <50%, 50 - <80%, 80 - <90%, 90 - 100%，任何持仓比例超过30%的参与者都会记录下来，各指标中每一档下面对应的数值均表示拥有该集中度的市场参与者数量，三个指标的计算公式分别如下： Warrant banding report=仓单/注册仓单 Warrant tom banding report(WT banding)= [仓单+净tom+净cash]/注册仓单 Warrant cash banding report(WC banding)=[仓单+净cash+净（cash+1）]/注册仓单 其中：cash表示两天之后进行交割的合约，tom表示下一个交易日交割的合约，cash和tom合约主要是为那些需要在1-2天内交割的客户设置的 从上面的三个公式中可以看出，warrant banding report主要是显示主力的仓单集中度，而WC banding report和WT banding report则包含有接下来即将进入交割的持仓情况，随着时间进入下一天，我们可以发现TOM合约交割后就变成仓单，而前一天的cash合约则会变成tom合约，同理前一天的cash+1合约则变成cash合约，如果不考虑仓单注销因素，那么可以把WT banding report看成是明日主力持仓集中度，WC banding report看成是次日主力持仓集中度。由此可以看出，这三个持仓集中报告基本包含了当天和之后两天主力持仓集中度情况。如下图1-3所示分别是2017年10月4号的三份短期持仓集中度报告，锌在每份报告中都有一个较大的持仓者。 图1：2017年10月4日Warrant banding report 数据来源：LME，建信期货研究中心 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 3 图2：2017年10月4日WC banding report 数据来源：LME，建信期货研究中心 图3：2017年10月4日WT banding report 数据来源：LME，建信期货研究中心 （2）远期持仓集中报告 Future banding report 是针对远期持仓集中报告，它公布了最近3个月的交割日多空双方持仓集中度的情况，比如目前LME公布三个交割日分别为2017年10月18、2017年11月15以及2017年12月20，当临近的第三个星期三的合约变成cash合约时，则公布的第一个交割日就会下一个月的第三个星期三，比如在2017年10月16时，future banding report中公布的临近三个交割日就是2017年11月15、2017年12月20以及2018年1月17。Future banding report将多空方的持仓集中度分为5个等级:5%-<10%，10%-<20%，20%-<30%，30%-<40%，40%。计算落入这5个等级的市场参与者数目。其计算公式如下： Future banding report=参与者持有该交割日合约净多或净空数量/该交割日合约市场持仓量。 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 4 如表1所示为2017年10月4号公布的锌远期合约的持仓集中度，其中的1、3、4数字表示大户数量，锌在10月交割合约上，多方有一大户持仓占比超过40%，空方有一大户持仓占比在30-39%之间。 表1：2017年10月4日future banding report %Banding10/201711/201712/201710/201711/201712/2017%Banding5-9%0310405-9%10-19%01111310-19%20-29%00000020-29%30-39%00010030-39%40+%10000040+%Long PositionShort Position 数据来源：彭博，建信期货研究中心 （3）小结及注意事项 LME公布的这四份持仓报告，从长短期两方面给市场提供关于持仓的集中情况，在运用时候一般是结合起来看，仓单的集中报告只考虑市场上的仓单是否被某一投资者持有，而不区分这投资者是做多还是做空，而远期持仓报告则区分多空方，短期的仓单持有者和远期的头寸持有者不一定是同一个市场参与者，因此在运用的时候，还需要结合市场其他信息一起。 关于使用持仓集中报告数据时，需要注意，当仓单被非会员持有时，就会出现未报告仓单，在计算会员持仓时，LME已将分仓及关联公司持有的仓单考虑进去，但一些漏网之鱼还是有可能存在，比如一些表面上不关联的机构之间可能存在一致行动。而且future banding report中的大多头或大空头即使存在也能立马得出偏多或偏空的结论，因为随着时间的推移多头或空头平仓，集中度随之消失。因此在使用持仓集中报告数据时，不可尽信也不可不信。当然，若长短期持仓报告同时出现异常时，可以给我们提供警醒，及时跟踪关注集中度的变化情况。 二、LME锌10月交割合约面临多逼空风险 自从9月下旬以来，future banding report在10月交割日上直显示有一家多头持仓占比达到报告标准，从占比30%-39%上升至40%+，显示多头持仓信念强，与此同时，在10月交割日上空头也出现了集中情况，分别在10-19%和20-29%各有一家空头，而且近期空头集中度进一步提升，在10-19%和30-39%两档上各有一家。在仓单集中报告中，我们也观察到三个仓单报告，在9月14日之前三个仓单集中报告还未显示有大户持仓集中情况，而之后持仓集中情况开始逐步出现，其中WC banding最先出现集中情况，一 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 5 直显示有一家大户持仓占比在90-<100%之间，WT banding也随之出现了一家大户持仓集中，一度达到90-<100%。Warrant banding在9月20号之后一家大户持仓集中度一直保持在50-<80%之间，而近期其持仓集中情况提升。由此可以看出长短期持仓集中报告均显示出明显的集中情况。对于市场将偏向哪一方向还需具体分析： 首先，从future banding report上来看，多空方的大户离场都很坚定， 10月合约交割日在下周三，大多头持仓集中度从9月25号以后就一直维持在40+%，提前平仓的可能性较小，而空头上10月交割日合约出现了两个持仓大户，将他们看成一直行动人，那么其在空头上合计持仓也在40+%，从集中度上看，多空方在10月交割合约上博弈不分伯仲。其次，从持仓数字来看，10月18日的持仓量为18629手，保守计算大多头占40%仓位，那么所持有的仓单量为7452手，折合成金属量为186290吨，同理大空头需交割的金属量也为186290吨，而当前LME锌注册仓单为113675吨，即使注册仓单全部为空头所有，如果多头选择接单，那么空头为了完成交割仍需要在交割前注册新仓单。而LME总库存以及注册仓单的数据表现来看，短期大幅提高注册仓单至18万吨有困难。最后，从现货价格来看，cash-3月的价差在近期不断攀升，特别是进入10月份后，最近三个交易日一直维持在60美元/吨以上，这表明如果空头从现货市场买入现货注册成仓单的成本在不断提高。因此，从多头交割意愿、空头交仓能力以及空头买入现货成本注册仓单来看，多头逼仓的可能性较大。 然而，同样需要注意到，在11月交割合约和12月交割合约上，并没有出现持续性较大的持仓集中度，在10交割合约完成后，LME锌现货大幅升水的情况或将得到改善，在此之前，需要密切关注四个集中度报告的变化以及cash-3月价差走势以及注册仓单变化情况。 图4：warrant bandings近期走势图 图5：LME总库存和注册仓单 数据来源：LME，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 6 图6：LME价差数据 数据来源：LME，建信期货研究中心 三、总结 LME公布的四份仓单集中报告为我们提供了关于LME市场大户持仓动向有价值的预期洞察，近期LME现货升水叠加库存低位，为多方逼仓提供契机，而从LME大户持仓报告中也可窥见，10月交割日合约多头持仓集中度一直保持在40+%，多头立场坚定，从LME4份持仓集中度报告+空头交仓能力+空头买入现货成本注册仓单这三个维度来看，10月交割日合约多逼空可能性较大。而从11月交割日合约持仓集中度来看，多头并没有延续较大的持仓集中度，这意味着在10月交割完成后，LMEcash-3月价差将缩小，对价格影响上，预计在交割前LME锌价维持坚挺，而交割之后面临回落风险。 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 1 建信期货有限责任公司 总部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635551 邮编：200120 宣化路营业部 地址：上海市宣化路157