请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020年12月17日 煤炭开采 格局优化，价格上行，坚守核心，布局焦煤 对明年市场的四个判断。其一，推动煤炭企业兼并重组是有效化解煤炭行业散、乱、弱等问题的重要举措，是煤炭企业转型升级的必由之路，有助于提高行业集中度，推动煤炭行业高质量发展；其二，近期安全事故频发，煤矿安全形势严峻，外加此前各省市相继出台“煤矿安全专项整治三年行动方案”，明确2021年为集中攻艰阶段，因此安监高压势必贯穿明年全年；其三，未来进口煤政策将进一步服务于国家对煤炭市场宏观调控的大局，未来在保障国内煤炭市场平稳运行的主基调背景下，我国煤炭进口继续严控的可能性较大；其四，就2016年至今的这一轮产量周期而言，产量增速扩张周期或已结束，后续产量增速大概率放缓，产量整体将呈现温和扩张态势。 动力煤：供需紧平衡，价格中枢上移。展望2021年，内蒙反腐、煤矿安监的扰动依然存在，进口煤管控亦难言放松，或以动态调节为主。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善。根据我们对动力煤供需两端的测算，预计2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，港口动力煤价格多在570~650元/吨区间运行，中枢有望上移至590~600元/吨附近，较2020年均价上涨20~30元/吨。 焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动。随着新建焦炉的陆续投产，预计明年焦炭供需格局将由紧平衡转向平衡，焦炭价格前高后低。目前临近年底，山西、河南、河北新一波去产能即将开始，未来两个月焦炭预计仍将处于净减少状态，外加上当前焦炭库存整体偏低，预计中短期焦炭价格仍有一定上涨空间，看好05合约的逢低做多机会。下半年随着去产能步入尾声，新建产能的陆续投产，焦炭供应逐步宽松，焦炭价格将随之回落。 焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格。我国优质低硫主煤资源有限，预计明年国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，进口总体略偏紧。需求方面，随着焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计明年焦炭产量前低后高，焦煤需求呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。 投资策略。重点推荐煤炭板块中的核心资产陕西煤业、中国神华。看好稀缺焦煤股的投资机会，重点推荐淮北矿业、平煤股份、盘江股份。积极布局山西国改，重点推荐西山煤电、大同煤业。焦炭领域重点推荐金能科技。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调，焦化去产能力度不及预期，进口管制明显放松。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：加大配置力度，迎接估值修复》2020-11-16 2、《煤炭开采：晋能控股集团正式挂牌，能源航母行稳致远》2020-11-04 3、《煤炭开采：近期热点事件剖析》2020-10-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600985 淮北矿业 买入 1.67 1.71 1.97 2.04 6.39 6.24 5.42 5.23 603113 金能科技 — 1.13 0.98 1.57 2.01 9.57 14.25 8.90 6.95 601225 陕西煤业 增持 1.16 1.40 1.17 1.24 8.07 6.69 8.00 7.55 000983 山西焦煤 — 0.54 0.45 0.54 0.58 11.29 11.73 9.85 9.14 601088 中国神华 买入 2.17 2.09 2.15 2.24 8.14 8.45 8.21 7.88 601666 平煤股份 增持 0.50 0.53 0.70 0.80 10.68 10.08 7.63 6.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所(未评级公司为wind一致预期) -32%-16%0%16%32%2019-122020-042020-082020-12煤炭开采沪深300 2020年12月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.2020年市场回顾 ................................................................................................................................................. 5 1.1.年初至今跑输大盘，11月表现亮眼 ............................................................................................................. 5 1.2.煤价先抑后扬，动力煤、焦炭表现亮眼 ....................................................................................................... 6 1.3.业绩底部确立，估值触底回升 ..................................................................................................................... 9 2.关于明年市场的几个判断 .................................................................................................................................... 13 2.1.煤企兼并重组驶入快车道，行业集中度显著提升 ......................................................................................... 13 2.2.安监高压势必贯穿全年 .............................................................................................................................. 16 2.3.进口煤管控难言放松 ................................................................................................................................. 18 2.4.国内供应温和扩张 .................................................................................................................................... 21 3.价格展望 ........................................................................................................................................................... 24 3.1.动力煤：2021年供需紧平衡，价格中枢上移 .............................................................................................. 24 3.1.1.反腐、安监扰动，国内供应小幅增长 ................................................................................................ 24 3.1.2.进口总量预计持平，节奏或更加平稳 ................................................................................................ 26 3.1.3.经济复苏，需求改善 ........................................................................................................................ 28 3.1.4.价格底部抬升，中枢上移 ................................................................................................................. 30 3.2.焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动 ................................................................................................ 31 3.2.1.去产能远超预期，对未来政策抱以信心 ............................................................................................. 31 3.2.2.需求韧性十足 .................................................................................................................................. 34 3.2.3.价格前高后低，关注05合约逢低做多机会 ........................................................................................ 35 3.3.焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格 ................................................................................................... 36 3.3.1.国内以稳为主，进口扰动加剧 .......................................................................................................... 36 3.3.2.需求递增，价格中枢上移，主焦或更为紧缺 ...................................................................................... 38 4.投资策略及重点个股评述 ..............................................................................................................