中标宁德时代32亿大订单，战投入主充分释放订单弹性

先导智能（300450） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中标宁德时代32亿大订单，战投入主充分释放订单弹性 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,684 5,060 6,390 8,149 同比（%） 20.4% 8.0% 26.3% 27.5% 归母净利润（百万元） 766 704 1,085 1,476 同比（%） 3.1% -8.1% 54.1% 36.1% 每股收益（元/股） 0.87 0.80 1.23 1.67 P/E（倍） 78.49 85.37 55.41 40.71 事件：先导智能于11月10日晚发布公告称，自2020年9月21日至该公告披露日，先导智能及子公司泰坦累计中标宁德时代及其控股子公司32.28亿元订单。 投资要点  短期：CATL 32亿大订单落地，21年业绩驱动力充沛 先导此次中标符合我们预期：10月赢合科技公告中标CATL14亿大订单（前段设备为主），我们就预计CATL新一轮招标已开启。由于电池厂一般按照前、中、后段的顺序采购设备，因此先导于年底前中标CATL大订单符合预期。 本次中标金额为32亿元，约占先导2019年营收的69%。我们预计先导2020H1新签订单超35亿，加上此次中标CATL的32亿，总共已超过67亿元，我们预计先导2020全年新签订单或达80亿元以上，短期业绩增长动力充沛。  中期：与全球电池龙头深度绑定，高度受益CATL大规模扩产 9月先导公告25亿元定增，CATL认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL持股比例为7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。 根据我们的统计，未来几年CATL新增产能有望达244GWh，对应设备投资超600亿元，我们预计先导将从两方面充分受益CATL未来几年的大规模扩产。（1）订单：先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强；（2）盈利能力：过去市场普遍认为CATL会要求以先导为代表的设备商逐年降本，但我们认为二者长期合作后，CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务CATL的前沿技术。  长期看：身处蓝海行业，先导与CATL强强联合共赢黄金时代 2025年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。根据各主机厂的规划数据，我们预计至2025年全球电动车将突破1640万辆，电动化率达到12.2%；至2030年达3800万辆，电动化率有望突破27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长，CAGR达35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节：未来几年电池供需缺口较大，尤其高端产能严重不足，电池将进入扩产高峰。 通过和CATL的深度绑定，先导有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下引领行业。（1）技术领先：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。（2）资源优化：CATL的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。CATL拥有全球范围内新能源汽车的行业资源，与先导的全球化发展方向高度吻合，未来双方将加强在全球范围内的资源协调，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE 85/55/41倍，维持“买入”评级。  风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 68.17 一年最低/最高价 33.12/70.87 市净率(倍) 13.47 流通A股市值(百万元) 59950.74 基础数据 每股净资产(元) 5.06 资产负债率(%) 58.11 总股本(百万股) 880.94 流通A股(百万股) 879.43 [Table_Report] 相关研究 1、《先导智能:宁德时代包揽25亿元定增，强强联合共迎黄金时代》2020-09-15 2、《先导智能:研发投入影响利润，看好行业进入扩产周期》2020-08-19 3、《先导智能:Q1业绩预计同比下滑35%-55%，新接订单高增长验证新产能周期》2020-04-10 [Table_Author] 2020年11月10日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%2019-102020-022020-06先导智能沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 先导智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7532 9249 11542 14705 营业收入 4684 5060 6390 8149 现金 2070 3754 4623 5891 减:营业成本 2842 3038 3814 4854 应收账款 2309 2495 3151 4019 营业税金及附加 28 35 45 57 存货 2153 2746 3448 4388 营业费用 163 177 224 285 其他流动资产 1001 253 319 407 管理费用 251 1042 1155 1390 非流动资产 1985 2135 2135 2079 财务费用 39 -18 -68 -100 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -47 0 0 0 固定资产 642 796 801 751 加:投资净收益 21 0 0 0 在建工程 177 68 35 11 其他收益 -545 5 5 5 无形资产 148 143 138 133 营业利润 884 790 1225 1668 其他非流动资产 1019 1127 1160 1185 加:营业外净收支 -49 0 0 0 资产总计 9517 11384 13676 16784 利润总额 836 790 1225 1668 流动负债 4168 5402 6719 8498 减:所得税费用 70 87 141 192 短期借款 440 30 50 50 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 2421 3246 4075 5186 归属母公司净利润 766 704 1085 1476 其他流动负债 1308 2126 2594 3262 EBIT 1419 772 1157 1568 非流动负债 1064 1064 1064 1064 EBITDA 1482 846 1244 1662 长期借款 119 119 119 119 其他非流动负债 945 945 945 945 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 5233 6466 7783 9562 每股收益(元) 0.87 0.80 1.23 1.67 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 4.86 5.58 6.69 8.19 归属母公司股东权益 4284 4918 5894 7222 发行在外股份(百万股) 881 881 881 881 负债和股东权益 9517 11384 13676 16784 ROIC(%) 27.1% 16.0% 30.5% 39.1% ROE(%) 17.9% 14.3% 18.4% 20.4% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 39.3% 40.0% 40.3% 40.4% 经营活动现金流 541 2129 1044 1453 销售净利率(%) 16.3% 13.9% 17.0% 18.1% 投资活动现金流 -466 36 -86 -38 资产负债率(%) 55.0% 56.8% 56.9% 57.0% 筹资活动现金流 521 -480 -88 -148 收入增长率(%) 20.4% 8.0% 26.3% 27.5% 现金净增加额 596 1685 869 1267 净利润增长率(%) 3.1% -8.1% 54.1% 36.1% 折旧和摊销 63 74 86 94 P/E 78.49 85.37 55.41 40.71 资本开支 -308 -80 -86 -38 P/B 14.03 12.22 10.20 8.32 营运资本变动 -431 1352 -127 -117 EV/EBITDA 44.09 78.69 54.57 41.90 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；