业绩维持高增长，费用水平优化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 74.70 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.99 已上市流通A股(亿股) 4.61 总市值(亿元) 596.93 年内股价最高最低(元) 76.44/64.37 沪深300指数 4793 创业板指 2741 相关报告 1.《肾病肝病新冠三线放量，销售费用比例下行-健帆生物 2020 ...》，2020.8.26 2.《半年报维持高增长，血液灌流刚需凸显-健帆生物半年报预告点评》，2020.7.8 3.《Q1业绩超预期，Q2有望继续高增长-健帆生物一季报点评》，2020.4.16 4.《业绩持续高增长 业务和产品不断丰富-健帆生物公司点评》，2020.4.2 5.《快报高增长符合预期 Q4增速迅速恢复-健帆生物公司点评》，2020.2.6 杨芳 联系人 yangfang1＠gjzq.com.cn 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业绩维持高增长，费用水平优化 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.963 1.363 0.971 1.323 1.812 每股净资产(元) 4.07 5.12 6.37 7.89 9.96 每股经营性现金流(元) 0.92 1.39 1.94 2.58 3.55 市盈率(倍) 43.08 52.69 76.91 56.48 41.22 净利润增长率(%) 41.34% 42.00% 35.97% 36.16% 37.04% 净资产收益率(%) 23.67% 26.64% 29.09% 32.01% 34.72% 总股本(百万股) 417.28 418.66 799.11 799.11 799.11 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2020 Q1-Q3公司实现营收13.15亿元，同比增长35.4%；归母净利润6.27亿元，同比增长50.1%；扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长57.4%。  2020 Q3公司实现营收4.46亿元，同比增长42.6%；归母净利润1.87亿元，同比增长66.5%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长67.9%，单季度业绩超预期。 经营分析  Q3费用端环比有所扩张，但2020前三季度整体比例仍低于去年。血液灌流行业景气度高，市场需求相对刚性，公司产品处于快速放量期，销售收入加速增长。前三季度公司毛利率85.9%保持稳定，销售费用率22.8%（去年同期26.6%）、管理费用率5.7%（去年同期7.2%）、研发费用率3.7%（去年同期4.9%）因疫情线下营销活动减少叠加公司降本增效，利润端增速快于收入端。其中Q3公司销售费用率28.8%明显高于Q1/Q2（20%左右），表明公司营销活动逐步恢复正常。三季度末公司应收账款2.05亿元，环比改善明显，存货同样处于健康水平，公司周转情况良好。  肾病与肝病领域协同驱动，加速发展。在肾病领域，公司产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院，两个RCT成果为公司产品在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据；在肝病领域，公司产品已覆盖900余家三级医院，共有138家医院参与了全国人工肝“一市一中心”项目，为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。  公司一方面巩固国内领先竞争优势，同时积极拓展海外市场，长期增长空间大。公司是血液灌流领域的开拓者，已建立血液灌流+血液透析+保险的肾病闭环生态系统，国内竞争优势凸显。此外，公司海外市场拓展顺利推进，产品已销往60多个国家，并被纳入德国、越南等6个国家的医保。 盈利调整与投资建议  公司在血液灌流领域已建立较高竞争壁垒，并积极开拓完善透析业务布局，协同发展。我们预计 2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 风险提示 可转债发行不确定性；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。 0200400600800100012003442.3550.759.0567.475.75191 021200 121200 421200 721人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健帆生物 沪深300 2020年10月21日 医药健康研究中心 健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 718 1,017 1,432 2,035 2,781 3,830 货币资金 1,062 1,081 1,272 1,663 2,130 2,792 增长率 41.5% 40.9% 42.1% 36.7% 37.7% 应收款项 109 142 170 233 317 436 主营业务成本 -114 -154 -197 -296 -390 -518 存货 45 61 92 118 153 200 %销售收入 15.9% 15.2% 13.8% 14.6% 14.0% 13.5% 其他流动资产 15 21 26 35 47 62 毛利 605 862 1,234 1,738 2,391 3,313 流动资产 1,231 1,305 1,560 2,049 2,647 3,489 %销售收入 84.1% 84.8% 86.2% 85.4% 86.0% 86.5% %总资产 72.3% 63.6% 62.5% 65.2% 67.7% 70.2% 营业税金及附加 -15 -19 -23 -32 -43 -59 长期投资 0 91 101 101 101 101 %销售收入 2.0% 1.9% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 固定资产 326 458 640 752 906 1,097 销售费用 -210 -299 -426 -610 -834 -1,149 %总资产 19.1% 22.3% 25.6% 23.9% 23.1% 22.1% %销售收入 29.2% 29.4% 29.7% 30.0% 30.0% 30.0% 无形资产 52 94 107 130 145 167 管理费用 -94 -87 -111 -163 -222 -306 非流动资产 472 747 935 1,095 1,265 1,480 %销售收入 13.1% 8.6% 7.8% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 27.7% 36.4% 37.5% 34.8% 32.3% 29.8% 研发费用 0 -46 -68 -98 -136 -195 资产总计 1,702 2,052 2,495 3,144 3,912 4,969 %销售收入 0.0% 4.5% 4.8% 4.8% 4.9% 5.1% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 287 411 606 835 1,155 1,603 应付款项 199 183 156 246 329 446 %销售收入 39.9% 40.4% 42.3% 41.1% 41.5% 41.9% 其他流动负债 71 96 107 145 200 276 财务费用 7 5 10 22 28 37 流动负债 270 279 263 390 528 721 %销售收入 -1.0% -0.5% -0.7% -1.1% -1.0% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -2 0 -2 -3 -4 其他长期负债 41 51 61 61 61 61 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 311 330 324 451 589 782 投资收益 30 39 35 35 37 39 普通股股东权益 1,391 1,698 2,142 2,668 3,302 4,171 %税前利润 8.9% 8.2% 5.2% 3.8% 3.0% 2.3% 其中：股本 417 417 419 419 419 419 营业利润 332 476 680 922 1,252 1,713 未分配利润 482 697 959 1,424 2,058 2,927 营业利润率 46.2% 46.9% 47.5% 45.3% 45.0% 44.7% 少数股东权益 0 23 28 25 21 16 营业外收支 8 -3 -9 -9 -9 -9 负债股东权益合计 1,702 2,052 2,495 3,144 3,912 4,969 税前利润 340 473 671 913 1,243 1,704 利润率 47.3% 46.5% 46.9% 44.9% 44.7% 44.5% 比率分析 所得税 -56 -72 -103 -140 -190 -261 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 16.4% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 284 401 569 773 1,053 1,443 每股收益 0.683 0.963 1.363 0.971 1.323 1.812 少数股东损益 0 -1 -2 -3 -4 -5 每股净资产 3.339 4.070 5.117 6.372 7.887 9.962 归属于母公司的净利润 284 402 571 776 1,057 1,448 每股经营现金净流 0.730 0.920 1.389 1.944 2.580 3.553 净利率 39.6% 39.5% 39.9% 38.1% 38.0% 37.8% 每股股利 0.350 0.600 0.900 0.742 1.010 1.384 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.45% 23.67% 26.64% 29.09% 32.01% 34.72% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 16.71% 19.59% 22.88% 24.69% 27.02% 29.15% 净利润 284 401 569 773 1,053 1,443 投入资本收益率 17.22% 20.21% 23.65% 26.27% 29.43% 32.43% 少数股东损益 0 -1 -2 -3 -4 -5 增长率 非现金支出 16 24 31 40 50 62 主营业务收入增长率 32.16% 41.48% 40.86% 42.10% 36.68% 37.73% 非经营收益 -31 -41 -36 -29 -30 -31 EBIT增长率 26.12% 43.33% 47.60% 37.79% 38.24% 38.85% 营运资金变动 34 1 18 29 7 13 净利润增长率 40.72% 41.34% 42.00% 35.97% 36.16% 37.04% 经营活动现金净流 304 384 582 814 1,080 1,487 总资产增长率 30.97% 20.53% 21.57% 26.02% 24.44% 27.03% 资本开支 -178 -174 -221 -207 -227 -285 资产管理能力 投资 88 -120 -11 0 0 0 应收账款周转天数 46.1 41.9 36.4 36.3 36.2