创新药快速增长，研发力度持续加大

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩符合预期。公司2020上半年实现营业收入113.09 亿元，同比增长12.79%；归属于母公司股东净利润 26.62 亿元，同比增长10.34%；扣非后归属于母公司股东净利润25.62亿元，同比增长11.94%，对应EPS0.50元。其中2020Q2单季实现营业收入57.82亿元（+14.28%）；归母净利额13.46亿元（+10.38%），公司业绩符合预期。  创新药快速增长，研发项目稳步推进。受疫情影响，公司2020上半年收入和利润增速有所放缓。从产品上看，预计麻醉管线和造影管线受到疫情冲击较大，下半年随着门诊和手术量的恢复，两条管线有望重回增长态势。在创新药的放量驱动下，肿瘤管线预计维持高增速，拉动公司整体业绩。受益于创新药占比的提高，公司产品的销售毛利率相比去年同期上升1.25pp,达到87.94%。2020上半年公司研发投入18.63亿元，同比增长25.56%，研发投入占销售收入比重达到16.48%。药品研发稳步推进，2020上半年PD-1新增肝癌、非小细胞肺癌和食管鳞癌适应症；瑞马唑仑新增结肠镜检查镇静适应症；吉非替尼获批上市，用于治疗一线EGFR突变非小细胞肺癌。在国际化方面，仿制药右美托咪定在美国获批，创新药卡瑞利珠单抗有偿许可给韩国CrystalGenomics公司。  股权激励力度大。公司发布股权激励方案，拟向公司董事、高级管理人员和关键岗位人员授予2573.60万股限制性股票,约占公司总股本的0.49%，授予的激励对象总人数为1302人，占公司员工总人数的5.33%。限制性股票解除限售的业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年各年度净利润较2019年相比，增长率分别不低于 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23,289 27,979 38,093 49,772 （＋/－） 33.7% 20.1% 36.1% 30.7% 营业利润 6,150 7,554 10,322 13,522 （＋/－） 33.8% 22.8% 36.6% 31.0% 归属母公司净利润 5,328 6,559 8,985 11,792 （＋/－） 31.1% 23.1% 37.0% 31.2% EPS（元） 1.20 1.24 1.69 2.22 市盈率 77.4 75.4 55.0 41.9 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 530675 / 529574 流通市值（亿元） 4,936 每股净资产（元） 5.00 资产负债率（%） 10.0 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 联系人：陈成 电话：021-54967650 邮箱：chencheng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2020年8月4日 018年10月11日 医药生物 化传媒 恒瑞医药（600276）：创新药快速增长，研发力度持续加大 当前股价：93.20元 推荐（维持） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 20%、42%、67%，三年净利润复合增长率为18.64%。从股权激励方案来看，公司对未来三年业绩的快速增长充满信心。按照今年设定的股权激励业绩增长条件来估算，公司2020年下半年业绩增速预计在25%以上。  盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为65.59亿元、89.85亿元、117.92亿元，对应 EPS 分别为1.24元、1.69元、2.22元，当前股价对应 PE 分别为75.4/55.0/41.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款