广州富力（2777.HK）2017财年业绩符合预期；销售增长指导居行业首位

 2017财年业绩基本符合预期。收入同比增长10％至593亿元人民币，核心利润同比增长27％至75.9亿元人民币，分别略低于市场预期的1％和5％。然而，毛利率高于预期，同比增长7.1个百分点至35.4％（相比市场预期的33.3％）。富力建议派发末期股息每股人民币0.77分，全年派息每股人民币1.1元，股息收益率为3月19日收盘价上涨约6.7％，基本符合我们的预期。 预计利润率将保持较高水平。富力已锁定原定于2018年交付的453亿元人民币的销售额，该公司预计毛利率将在38％左右。富力（R＆F）预计，2018财年约60％的收入锁定在高利润率下，其GPM将保持在35-40％，与2017财年基本持平。 销售目标为人民币1,300亿元，同比增长> 60％。富力在2017财年收购了1,810万平方米的新土地储备，这使其土地储备总额在17年底前达到了5,140万平方米（应占建筑面积）。富力集团（R＆F）预计，在18财年计划销售2400亿元人民币的可售资源下，其18财年的合同销售额将达到1300亿人民币以上，或同比增长60％以上。该公司还给出了3年的销售目标，即复合年增长率为54％，到2020年达到3,000亿元人民币，这要归功于其现有土地储备的逾6,000亿元人民币可售资源。 酒店组合将成为未来的催化剂。富力集团于2017年斥资190亿元人民币从万达收购74家酒店，截至2017年底，其投资组合已达88家。万达有40多家酒店从2014年以后才开始运营，但尚未完全增加产能，我们预计富力可以逐步提高运营效率以提高盈利能力。富力还预计，2018年酒店业务的总营业收入将达到70亿元人民币以上，2017年为24亿元人民币。 维持购买：富力的2017财年业绩与预期基本相符，尽管派息略低于预期，但派息率很高且GPM令人惊讶。我们认为销售目标将继续是近期股价的催化剂。由于利润率好于预期以及收购了新项目，我们将资产净值略微调整为31.17港元（旧价格：29.05港元）。我们维持购买目标价调整至23.38港元，较我们的估计资产净值折让25％（原价：30％）。股票评级 购买1年库存性能110%90%70%50%30%10%-10%3月17日至7月17日至11月17日至3月18日资料来源：彭博社股票数据52瓦高（港元）23.8552w低（港元）11.50市值（港币）m）每日平均成交量65,091.82（米）9.98年初至今变化(%)14.6200天（港元）17.08资料来源：彭博社谢飞利, CFA，FRM财经摘要是/是12月31日2015财年2016财年2017财年18财年19财年收入（人民币百万元）44,29153,73059,27875,310100,046同比增长（％）2621102733核心净利润（万元）5,6945,9767,5909,48411,478核心每股收益（人民币元）1.781.862.362.943.56以前的每股收益（人民币元）---2.662.93变化（％）---10.821.7每股收益增长（％）(4)5272521市盈率（x）9.28.86.95.54.6市净率（x）1.281.200.850.780.71股息收益率（％）7.46.16.78.410.2资料来源：公司资料，交通银行国际我估计后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年3月20日2017财年业绩符合预期；销售增长指导值居行业之首广州富力（2777 HK）上升空间+15.7%目标价HK $ 23.38↑最后收盘HK $ 20.20中国房地产恒指2777 HK 2018年3月20日广州富力（2777 HK）2图1：2017财年业绩摘要2016财年2017财年同比（人民币百万元）（人民币百万元）(%)物业发展49,48953,7099物业投资9189453酒店营运1,3622,37574所有其他部分1,9612,24815收入53,73059,27810齿轮(38,544)(38,316)(1)毛利15,18720,96238SG＆A(3,988)(5,342)34其他收入和收益2,25714,433539息税前利润13,45630,053123净利息费用(2,367)(1,673)(29)合伙人/ JCE78095(88)PBT11,86928,475140税收(4,813)(7,051)46永久资本工具和MI300238(21)归属于母公司所有者的利润6,75621,186214估计核心利润5,9767,59027DPS（人民币元）11.110毛利率（％）28.335.47.1个百分点资料来源：交通银行国际公司图2：核心利润变动资料来源：交通银行国际公司（人民币百万元）9,0008,0007,0006,0005,0004,000 2018年3月20日广州富力（2777 HK）3交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主要：（852）3766 1899传真：（852）2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月内相应行业的数据。中性：该股票的总回报预计为符合未来12个月内相应行业的数据。卖：该股票的总回报预计为下面未来12个月内相应行业的数据。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是诱人的相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。 2018年3月20日广州富力（2777 HK）4分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人士概无于本报告涵盖的股份中拥有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行股份有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉食控股有限公司，河北宜辰实业集团具有投资银行业务关系股份有限公司，中国飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司CSC金融有限公司，交通银行国际控股有限公司，HPC控股有限公司，国泰君安证券有限公司，中原银行有限公司，四川能源投资发展有限公司有限公司和光年控股有限公司在过去的12个月内。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际兴业投资有限公司目前持有中国雨花教育集团有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或拥有本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用，均应以任何方式对任何后果（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告仅供一般交通银行客户在所有客户中散发，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的子公司。