泰国航空国际。 PCL（THAI.TB）：利润较预期低且损失更大

有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I卖（不变）泰国航空国际 聚氯乙烯利润不佳，亏损大于预期2013年3季度盈利摘要。 THAI的净亏损为6泰铢。2b，改善股价：18泰铢。30目标价钱：15泰铢。40（不变）Jaroonpan Wattanawong Jaroonpan。W @ maybank-ke。公司th（662）658-6300股票信息说明：该公司是泰国国内和国际航线上的国旗航母，是一家国有企业。 其主要业务是航空业务和与航空运输有关的辅助业务。 泰航于1991年7月在SET上上市。股票代号泰国结核病已发行股份（mn）：市值（百万美元）平均3个月 每日营业额（百万美元）组指数自由浮动大股东财政部51。03MFC的VAYU 1 7。69关键指标ROE –年化净现金（Btmn）：NTA / shr（Bt）：31。6利息保障（x）：1。7历史图表比上一季度增长27％，但低于1泰铢。2012年第三季度的7b。 净亏损比我们的估计高5％，主要是由于运力同比增长9％，超过了乘客同比增长7％。 核心支出增加；燃油同比增长5％，人员成本同比增长14％，利息支出同比增长17％。 激烈的竞争也拖累了旅客收益率，同比下跌5％至2泰铢。57 /乘客/公里 此外，泰航的F / X损失为-THB2。9b（已实现收益4.38亿泰铢，未实现亏损-THB3。3b）将外债兑换成泰铢后。13年第4季度的下一步是什么？ 。尽管旅游旺季旺盛，但由于11月至12月的远期预订率分别保持在72％和61％的低水平（去年为74％和66％），THAI的增长仍然不稳定。这反映出需求增长缓慢，但供应增长更快。另一个不利因素可能是等待出售的16架飞机的减值损失费用约为1-2泰铢，这些价格可以低于账面价值的价格出售。建议。我们认为，由于高风险将在13年4季度继续存在，市场将继续削减泰航的收益。 -1SD，PBV为0.53倍或每股THB15.40是重新考虑投资的起点。仍有16％的下跌空间，我们重申卖出电话。风险。泰国航空已经对冲了35％的燃料成本，因此，喷气燃料的风险将在2014年仍然存在。此外，竞争激烈的业务中的大型资产将给泰国航空的盈利能力和竞争力造成压力。12月11日13年1月13年2月性能Ĵ泰国组13年4月13年5月13年7月泰国–收益摘要:表财政年度：2011年12月31日（Btmn）2011 2012 2013F 2014F 2015F收入190,997 209,123 203,617 222,856 243,3292,183税息折旧及摊销前利润24,899 35,420 31,904 37,224 43,06013年11月1,26013年10月13年11月3.25净利润（10,197）6,229（6,200）728 3,639每股收益（Bt）（4.67）2.85（2.84）0.33 1.671,415.69每股收益增长（％） n.m. n.m. n.m. 399.8(%)48.96每秒伤害（Bt）-0.50-0.05 0.25:%市盈率（3.9）6.4（6.4）54.9 11.0EV / EBITDA（x）6.7 5.0 5.9 5.2 4.6股息收益率（％）P / BV（x）(%)-9.952周前高后低-146,26435.00泰铢/16.00泰铢13年8月价格截至2013年11月14日结果审查泰国2013年11月18日1个月3个月6个月1年100500-50净资产收益率（％）相对的年初至今净负债率（％）绝对值（％） 有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I卖（不变）泰国航空国际 聚氯乙烯利润不佳，亏损大于预期2013年3季度盈利摘要。 THAI的净亏损为6泰铢。2b，改善股价：18泰铢。30目标价钱：15泰铢。40（不变）Jaroonpan Wattanawong Jaroonpan。W @ maybank-ke。公司th（662）658-6300股票信息说明：该公司是泰国国内和国际航线上的国旗航母，是一家国有企业。 其主要业务是航空业务和与航空运输有关的辅助业务。 泰航于1991年7月在SET上上市。股票代号泰国结核病已发行股份（mn）：市值（百万美元）平均3个月 每日营业额（百万美元）组指数自由浮动大股东财政部51。03MFC的VAYU 1 7。69关键指标ROE –年化净现金（Btmn）：NTA / shr（Bt）：31。6利息保障（x）：1。7历史图表比上一季度增长27％，但低于1泰铢。2012年第三季度的7b。 净亏损比我们的估计高5％，主要是由于运力同比增长9％，超过了乘客同比增长7％。 核心支出增加；燃油同比增长5％，人员成本同比增长14％，利息支出同比增长17％。 激烈的竞争也拖累了旅客收益率，同比下跌5％至2泰铢。57 /乘客/公里 此外，泰航的F / X损失为-THB2。9b（已实现收益4.38亿泰铢，未实现亏损-THB3。3b）将外债兑换成泰铢后。13年第4季度的下一步是什么？ 。外汇收益（亏损）纽约收入旅客千公斤（百万卢比）泰国航空国际PCL（泰国）资产回报率（％）（3.7）2.0（2.1）0.2 1.2缺点净利润（Btmn）---84 3,713 5,566页面PAGE 共7突出季度损益表（Btmn）2013年第3季度2012年第三季度同比营业额营运成本营业利润n.m.息税折旧摊销前利润EBITDA利润率（％）利息支出额外普通收益（亏损）BII经济学家/行业分析师资料来源：公司报告和MBKET估算。2013年11月18日正常化收益13年2季度生活质量减损n.m.净利多余项目前的每股收益（Bt）每股收益（Bt）资料来源：公司报告和MBKET。197.4196.1233.9241.3231.2关键数据-14.5-12.0-42.4-14.1-17.22013年第3季度(16.1)8.9(9.9)1.25.413年2季度(%)-11.8-9.7-33.7-22.4-18.6生活质量2012年第三季度n.m.-2.7-0.31.4营业利润率（％）0.630.570.640.630.60 可用座位千（ASK mn）收入旅客千公斤（百万卢比）机舱系数（％）2平均旅客收益率（Bt /乘客公里）*载客量（'000）航空燃油价格（美元/桶）资料来源：公司报告和MBKET，*包括燃油附加费其他流动负债税长期债务少数权益其他长期负债2013F50,67947,0937.6%51,714(2.0%)2014F50,42747,8925.3%47,0697.1%2015F252(799)募集资金/（偿还）4,645募集资金/（偿还）2014F0.5%(1.7%)-9.0%-价格和比率5,2924,18826.4%9,608(44.9%)收入10.4%8.9%-18.6%-固定资产1,6611,5239.0%1,42316.7%息税折旧摊销前利润其他长期资产- 折旧及摊销- 现金/ ST投资(3,292)- (2,890)-(4,959)- (4,203)722募集资金/（偿还）(31.2%)1,098- (120)772(399.7%)2300.9%其他流动资产募集资金/（偿还）(100.0%)总资产(6,182)(8,439)(26.7%)1,750(453.2%)合伙人(1.51)(2.27)(33.5%)0.50(401.2%)一次性(2.84)(3.87)(26.6%)0.80(455.0%)ST债务税前收益其他流动负债税长期债务少数权益其他长期负债净利21,45820,9062.6%19,7298.8%少数权益16,14914,7329.6%15,1296.7%经常性净利润75.3%70.5%-76.7%-股东权益2.572.570.0%2.69(4.6%)负债总额-资本5,4095,1105.9%5,1006.1%收入增长％122.8116.05.9%126.4(2.8%)EBITDA增长（％） 可用座位千（ASK mn）收入旅客千公斤（百万卢比）机舱系数（％）3平均旅客收益率（Bt /乘客公里）*股本（百万）息税前利润（％）总债务/（现金）净利润增长（％）现金变动2012资料来源：公司报告和MBKET估算。区域性研究室现金变动2012资料来源：公司报告和MBKET估算。区域性研究室BVPS209,123203,617222,856243,329现金流量（Btmn）218,567222,714228,524232,333价格和比率35,42031,90437,22443,060十二月13,91812,69212,80512,9182013F20,52422,19024,19026,1902014F21,7584,1544,4454372015F14,8979,71413,03416,869十二月 49,85349,68952,04154,5172013F(5,836)(5,684)(5,656)(5,738)2014F 304,096289,249297,814300,2062015F363382401421除税前溢利2,4011,020--毛利率％--15,00021,000折旧1,126(3,944)7754,396息税折旧摊销前利润率％82,68374,97974,46570,013净利息收入/（付款）(593)(2,34)(155)(879)运利润率％134,741134,711127,884125,016净资产收益率％(281)(287)(293)(298)净利润率％16,85317,02217,19217,364已付现金税6,229(6,200)7283,639净资产收益率％898907917926其他（包括例外项目）615(6,192)7283,639资产回报率％ 68,92061,62962,35765,887经营现金流量 304,096289,249297,814300,206净利润率埃尔％9.5(2.6)9.49.2资本支出42.3(9.9)16.715.7股息覆盖率（x）2,1832,1832,1832,183处置/（购买）203.4(34.8)34.229.4利息保障（x）158,685150,418157,151154,884其他(161.1)募集资金/（偿还）募集资金/（偿还）399.8资产/债务[x]136,927146,264152,706154,446筹集债务/（偿还）(107.9)募集资金/（偿还）募集资金/（偿还）399.8债权人转（天）(11,072)(21,137)(32,979)(36,059)股利（已付）52.7(59.4)20.020.0库存周转天数31.9928.6528.9930.61利息支付净负债率％现金变动2012资料来源：公司报告和MBKET估算。区域性研究室现金变动2012资料来源：公司报告和MBKET估算。区域性研究室经济学1,126(3,944)7754,396w ^7.14.85.86.9ONG20,52422,19024,19026,190加利福尼亚州嚼汉16.915.716.717.7机构研究区域主管(5,836)(5,684)(5,656)(5,738)（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com7.14.85.86.9亚历山大·G(1,905)420(1,707)(1,812)阿瑟夫3.0(3.0)0.31.5机构产品经理(593)(2,343)(155)(879)（852）2268 0638 agarthoff@maybank-ke.com.sg8.9(9.9)1.25.4Ø17,8476,0496,0456,144NG2.0(2.1)0.21.2成耀31,16316,68823,49228,301零售研究区域主管0.3(3.0)0.31.5（65）6432 1453 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg(18,388)(25,000)(30,000)(30,000)Suhaimi I0.20.00.2