“白银时代”已翩然而至：未被发掘的白银龙头股-荣华实业
敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 行业研究报告 行业研究报告 2010年11月22日 分析师： 关健鑫 执业证书编号： S0050210080002 Tel： 010-59355985 Email： guanjx@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) “白银时代”已翩然而至 未被发掘的白银龙头股----荣华实业 投资要点 有色金属 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 维持 ● 1、白银价格创出近三十年新高。在美联储实施第二轮量化宽松货币政策的影响下，以黄金、白银为代表的贵金属投资品价格开始新一轮飙升，金价突破了1400美元/盎司的“天花板”，在金价强势走高的带动下，白银价格创出1980年以来的30年新高，2010年11月11日纽约商业交易所白银期货大涨5.4%，收报每盎司28.91美元。 ● 2、投资避险将主导未来白银价格走势。未来白银价格总体呈现震荡向上的趋势。一方面各国经济复苏不见明显起色，刺激政策会逐渐出台，由此导致强烈的通胀预期、全球货币泛滥引致国际货币体系动荡不安等内在因素， 使得大到国家、小到投资者，开始增持白银储备，抵御因通胀，具体表现黄金ETF基金持仓量攀升，这使得白银供需矛盾进一步激化，从而继续推动白银价格上扬；另一方面，随着刺激政策的见效，经济复苏对白银在工业领域的消费是一个促进，并且我们更为看重白银在一些新兴领域的消费前景。 ● 3、谁的白银业务盈利贡献最大？众所周知，银矿多以伴生矿居多，同时白银在基本金属冶炼企业也多作为副产品存在，因此在白银价格低迷的时期，其对公司业绩的贡献也是微乎其微的。当前，在国际金价屡创新高的背景下，国际银价也重拾涨势，创出了近三十年新高，往日充当着“配角”的白银，如今的地位也有所提升。目前，A股市场中当属豫光金铅的白银业务盈利贡献最大。 ● 4、未被发掘的白银龙头股----荣华实业（600311）。我们预计2011年公司白银业务贡献毛利将达到35%-45%，增厚每股收益0.13元至0.18元左右。并且这只是按照银矿采选厂的设计产能规模推算，若采选厂满负荷运转的话，其白银的产量及收入规模也要好于预期。与表1中具有白银业务的上市公司相比，荣华实业的白银业务在盈利占比方面更胜一筹，因此，从这个角度来看，荣华实业才更贴近于“纯正”的白银上市公司。 ● 5、 我们预计公司2010年、2011年以及2012年每股收益分别为0.06元、0.51元及0.95元，结合公司资源增长潜力、股本优势、国际金价以及国际银价反弹等因素，我们按照2011年业绩给予60倍PE，目标 价30元。 市场数据 有色金属行业指数 4954.85 沪深300指数 3178.85 上证指数 2888.57 深证成指 12295.85 中小板指数 7478.07 行业指数相对沪深300表现 2009-11-22～2010-11-22-35%-21%-7%7%21%35%09-1110-210-510-8沪深300有色金属 相关研究 行业研究报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、“白银时代”已翩然而至 ......................................................................................................... 3 （一）白银价格创出近三十年新高 ................................................................................................ 3 （二）银价弹性强于金价 ............................................................................................................... 3 二、投资避险将主导未来白银价格走势 ........................................................................................ 4 （一）通货膨胀推动国际银价上涨 ................................................................................................ 4 （二）白银ETF基金的崛起增加了避险投资需求 ....................................................................... 5 三、谁的白银业务盈利贡献最大？ ................................................................................................ 6 四、未被发掘的白银龙头股----荣华实业 ...................................................................................... 6 （一）公司的“前世今生” ........................................................................................................... 6 （二）黄金业务只是亮点其一 ....................................................................................................... 7 （三）白银业务不容小觑 ............................................................................................................... 8 （四）估值优势明显 ....................................................................................................................... 9 图表目录 表1 A股市场中具有白银业务的上市公司情况 ......................................................................... 6 表2 荣华实业（600311）现有矿产情况 ..................................................................................... 7 表3 金山金矿基本情况 .................................................................................................................. 8 表4 警鑫金矿基本情况 .................................................................................................................. 8 表5 2010年至2012年公司主要产品产量、价格及成本预测 ..................................................... 8 行业研究报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、“白银时代”已翩然而至 （一）白银价格创出近三十年新高 近期在美联储实施第二轮量化宽松货币政策的影响下，以黄金、白银为代表的贵金属投资品价格开始新一轮飙升，金价突破了1400美元/盎司的“天花板”，在金价强势走高的带动下，白银价格创出1980年以来的30年新高，2010年11月11日纽约商业交易所白银期货大涨5.4%，收报每盎司28.91美元。 自经济危机以来，以美国为首的主要经济体执行低利率、量化宽松政策至今，全球尤其是美国的经济形势虽然自低谷时有所好转，但复苏势头始终萎靡不振，尤其以居高不下的失业率让各国政府最为苦恼。鉴于此，美联储率先吹响了实施第二轮量化宽松的“集结号”，在9月末的议息会议后，美联储表示继续维持零至0.25%的利率区间不变，并将进一步采取量化宽松的货币政策刺激经济复苏。全球主要经济体诸如日本、欧洲等国为了对冲美元贬值带来的负面影响，也先后加入到实施量化宽松货币政策的队伍中，继续加大释放流动性的力度。其对有色金属等资源品的影响的广度和深度可能超出预期。我们认为，面对迟迟未有明显改善的经济状况，各主要经济体除了继续大量释放流动性之外别无他法，其代价则是通胀危机不断和资产价格泡沫，当前国际金价高高在上，而涨势滞后的白银却因其投资门槛更低、增长潜力更大而成为目前投资市场上的趋热品种。 图1：白银价格创出了近三十年新高 数据来源： kitco 民族证券 （二）银价弹性强于金价 就在美国本轮再推量化宽松货币之后，人们看到了国际金价的强劲上涨。而在黄金暴涨的背后，白银价格的涨幅却比黄金高出将近三倍。 11月9日， 黄金价格一度上冲至每盎司1425美元的历史最高位，引起市场一片惊呼，从11月3日最低点每盎司1322美元算起，黄金在不到一周的时间内上涨7.8%；而国际白银也是从11月3日最低点每盎司23.93美元算起，到11月9日的最高价每盎司29.33美元，上涨高达22%。这并非是偶然现象，我们从更长的时间跨度来看，19世纪60年代国际金价保持在35美元/盎司的水平，到1980年黄金牛市最为疯狂的时候，国际金价已跃升至850美元/盎司，再来看同期的国际银价，早以从最初的1.67美元/盎司上涨至1980年1月的53美元/盎司，其 行业研究报告
