电力行业：居民电价改革电网企业利润大增

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  行业动态： 2010年10月9日，国家发展改革委公布了《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见（征求意见稿）》，拟将居民电价由现行的单一电价制改为按照电力消费量分段定价。  主要观点： 新电价方案将大大增加电网企业收入 以2009年城乡居民用电量计算，第一种方案下，电网将新增营业收入137.13亿元，同比增长0.87%；预计新增利润总额126.12亿元，同比增长155.76%。第二种方案下，电网将新增营业收入116.56亿元，同比增长0.74%；预计新增利润总额107.24亿元，同比增长132.40%。 电网收入提高后或将加快智能电表建设 《征求意见稿》中指出，实行阶梯电价后电网企业增加的收入，主要用于弥补脱硫成本增加、居民用户电表改造和弥补发电企业燃料成本上涨等项支出。我们认为，电网企业利润提升后，将加快智能电表改造进度。  投资建议： 评级未来十二个月内，电力“中性”，电力设备“有吸引力”。 我们认为，本次电价改革中电网企业获益最多，建议关注以涪陵电力、郴电国际为代表的电网类上市公司；电网企业利润提升后将加快智能电表建设，利好科陆电子、浩宁达；而发电企业上网电价将采用局部调整的方式对坑口电厂电价进行上调，本次电价改革对发电企业整体中性。  数据预测与估值： 电力、电力设备行业重点关注股票业绩预测和市盈率 EPS PE 公司名称股票代码股价09A10E11E09A 10E 11EPBR投资评级涪陵电力60045216.610.010.020.241661.0 830.5 69.215.65无 文山电力60099510.500.200.300.4152.50 35.00 25.615.38无 科陆电子00212125.020.330.520.7775.82 48.12 32.49 11.47大市同步浩宁达 00235631.910.680.921.2346.93 34.68 25.942.83无 资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为2010年10月8日收盘价 中性 ——维持 日期：2010年10月11日 行业：电力行业 牛品 021-53519888-1911 niupin@sigchina.com 执业证书编号：S0870209080158 电力生产与供应业（10年1-8月） 销售收入（亿元） 24,873.83 增长率 21.95% 利润总额（亿元） 936.08 增长率 106.46% 电气机械及器材制造行业（10年1-8月） 销售收入（亿元） 25761.78 增长率 33.14% 利润总额（亿元） 1414.68 增长率 37.43% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10-0410-0510-0610-0710-0810-09电气设备指数沪深300电力III指数 报告编号：NP10-IT05 相关报告： 居民电价改革电网企业利润大增 研究报告/行业研究 / 动态研究 动态研究 22010年10月11日 一、行业动态 1、《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见（征求意见稿）》出台 10月9日，国家发展改革委公布了《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见（征求意见稿）》，拟将居民电价由现行的单一电价制改为按照电力消费量分段定价。 居民阶梯电价将城乡居民每月用电量按照满足基本用电需求、正常合理用电需求和较高生活质量用电需求划分为三档，电价实行分档递增。其中： 第一档电价原则上维持较低价格水平，三年之内保持基本稳定。 第二档电价逐步调整到弥补电力企业正常合理成本并获得合理收益的水平。起步阶段电价在现行基础上提价10%左右。今后电价按照略高于销售电价平均提价标准调整。 第三档电价在弥补电力企业正常合理成本和收益水平的基础上，再适当体现资源稀缺状况，补偿环境损害成本。起步阶段提价标准不低于每度电0.2元，今后按照略高于第二档调价标准的原则调整，最终电价控制在第二档电价的1.5倍左右。 2、新电价方案按电力消费量实行阶梯电价 《征求意见稿》中列出两种可供选择的指导性方案。 方案一：以省（区、市）为单位，第一档电量按照覆盖70%居民家庭的月均用电量确定，即保证户均月用电量在该档电量范围内居民户数占居民总户数的比例达到70%；起步阶段电价保持基本稳定。第二档电量按照覆盖90%居民家庭的月均用电量确定；起步阶段电价提价标准不低于每度电5分钱。第三档为超出第二档的电量；起步阶段电价提价标准不低于每度电0.20元。 方案二：以省（区、市）为单位，第一档电量按照覆盖80%居民用户的月均用电量确定，即保证户均月用电量在该档电量范围内居民户数占居民总户数的比例达到80%；起步阶段电价每度电提高1分钱左右。第二档电量按照覆盖95%居民用户的月均用电量确定；起步阶段电价提价标准不低于每度电5分钱。第三档为超出第二档的电量；起步阶段电价提价标准不低于每度电0.20元。 动态研究 32010年10月11日 二、行业影响 1、电网企业是最大赢家 2009年城乡居民用电量4571亿度，两电网公司实现主营业务收入15,796亿元，利润总额81亿元。 按照第一种方案计算，电网将新增营业收入137.13亿元，同比增长0.87%；预计新增利润总额126.12亿元，同比增长155.76%。 按照第二种方案计算，电网将新增营业收入116.56亿元，同比增长0.74%；预计新增利润总额107.24亿元，同比增长132.40%。 我们认为，无论是第一种方案还是第二种方案，电网企业均是最大的受益者。 2、发电企业上网电价有望局部上调 本次居民电价改革引发了市场对于发电企业上网电价提升的猜想。9月16日，有消息称发改委于与五大发电集团代表会面，就调升七个省份（陜河北、山东、山西、 西、青海、甘肃和海南）的电价方案征询意见。 由于历史问题，坑口电厂电价一直偏低。目前，仍有部分企业上网电价不能弥补燃料成本。我们认为，上网电价将以“局部调整”为主，即部分上网电价过低地区的电价将得到调整。 3、智能电表需求或将加快 《征求意见稿》中同时指出，实行阶梯电价后电网企业增加的收入，主要用于弥补脱硫成本增加、居民用户电表改造和弥补发电企业燃料成本上涨等项支出。 我们认为，电网企业利润提升后，将加快智能电表改造进度，本次电价改革对于智能电表设备制造企业利好。 三、投资策略 1、维持电力行业“中性”评级 目前，电力行业TTM市盈率为29.27倍，2010年动态市盈率为 动态研究 42010年10月11日 23.97倍，最新市净率为2.30倍；沪深300指数TTM市盈率为15.57倍，2010年动态市盈率为14.11倍，最新市净率为2.46倍。从历史情况看，电力行业目前估值相对合理。 我们认为，本次居民电价改革对电网企业利好、对发电企业影响中性，由于电网企业上市公司较少，我们不调整电力行业评级，维持电力行业“中性”评级。 图1 近10年电力行业与沪深300指数估值比较 0.000.501.001.502.002.503.003.502000-10-132001-02-232001-06-222001-10-262002-03-082002-07-052002-11-082003-03-142003-07-182003-11-142004-03-192004-07-232004-11-192005-03-252005-07-292005-12-022006-04-072006-08-112006-12-152007-04-202007-08-172007-12-212008-04-182008-08-152008-12-192009-04-242009-08-212009-12-182010-04-232010-08-20市盈率比值市净率比值数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 2、维持电力设备行业“有吸引力”评级 目前，电力设备行业TTM市盈率为43.72倍，2010年动态市盈率为34.49倍，最新市净率为5.56倍。 从历史情况看，电力设备行业与沪深300指数的市盈率比值和市净率比值都处在近十年的相对高位。鉴于“十二五”新兴能源行业规划即将出炉，我们暂时不调整电力设备行业评级，维持其“有吸引力”评级。 图2 近10年电力设备行业与沪深300指数估值比较 0.000.501.001.502.002.503.002000-10-132001-02-232001-06-222001-10-262002-03-082002-07-052002-11-082003-03-142003-07-182003-11-142004-03-192004-07-232004-11-192005-03-252005-07-292005-12-022006-04-072006-08-112006-12-152007-04-202007-08-172007-12-212008-04-182008-08-152008-12-192009-04-242009-08-212009-12-182010-04-232010-08-20市盈率比值市净率比值数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 3、继续电网企业和智能电表制造企业 我们认为，本次居民电价调整对电网企业形成实质性利好，对智 动态研究 52010年10月11日 能电表企业间接利好，建议重点关注以涪陵电力、郴电国际为代表的电网企业，以浩宁达、科陆电子为代表的智能电表企业的投资机会。 附表 1 电力、电力设备行业相对估值比较（2010-10-08） EPS PE 公司名称 股票代码股价09A10E11E09A 10E 11EPB国电电力 600795 3.340.130.170.2325.95 19.65 14.522.26申能股份 600642 8.320.550.530.5415.02 15.70 15.411.60长江电力 600900 7.780.280.450.4927.81 17.29 15.882.15电力行业平均估值 22.93 17.54 15.272.00东方电气 600875 33.230.781.051.2342.60 31.65 27.027.04上海电气 601727 8.590.200.220.2342.95 39.05 37.354.24华光股份 600475 18.000.460.600.8339.13 30.