事件点评市场分析页 码 第 1 页 发改委煤炭价格干预点评 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-060510152025成交金额煤炭开采II(申万)上证综合指数深证成份指数沪深300最新评级：中性（下调） 上次评级：看好 市场数据： 2010年 6月 30日 上证综合指数： 2398.37 深证成分指数： 9386.94 沪深300指数： 2563.07 沪深成交金额： 1000.3亿 报告时间： 2010年7月1日 报告类型： 行业点评 研 究 员： 于宏 电话： (0351) 4131415 Email： yuh@dtsbc.com地址： 山西·太原·青年路8号 邮编： 030001人类追求大同世界 你我拥有大同证券 近期报告： 网址: http://www.dtsbc.com.cn《煤炭行业周报》（2010/06/09） 事件 6月25日国家发展改革委表示：有关司局先后与部分大型煤炭企业座谈，要求这些企业维持煤炭价格稳定；违反年度合同价格，已涨价的煤炭企业要在6月底前将煤炭价格下调至合同价，超收的价款要退回，主要公司包括神华集团、中煤集团以及内蒙古伊泰集团，山西同煤、晋煤、阳煤、焦煤集团，河南郑煤集团等。同时发展改革委表示，如果有关煤炭企业不听劝诫,擅自提高合同煤价，发展改革委将按《价格法》有关规定予以查处。 点评 ¾ 价格面临干预 行业前景转淡 此次发改委行政干预煤炭价格的背景是由于宏观经济恢复较好，下游行业需求旺盛，上半年煤价稳步上升，导致电力企业成本压力增加，随着进入煤炭消费旺季，煤炭供给的趋紧态势可能再次引发煤炭价格上涨，出于对通货膨胀的担忧以及电力企业的极力反对，发改委出面表态要求煤炭企业稳住价格，保证煤炭供给。 事件点评市场分析页 码 第 2 页 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 ¾ 市场煤遭遇计划电 煤炭企业买单 由于煤炭成本已占到煤电成本2/3以上，电煤价格的不断上涨，煤电行业经营压力持续加大，资产负债率过高。电力部门预计，全国迎峰度夏时期供需缺口较大，电煤紧张电企将面临全面亏损。 此次表态明显不利于煤炭行业，2010年煤炭年度重点合同谈判去时，发改委就曾出面干预，最后合同涨幅明显低于市场预期，今年二季度由于煤炭供应紧张，部分煤炭企业提高煤炭出厂价，合同价也有所上涨，但煤炭市场供给仍然紧张。 行政干预超越价格杠杆，未来煤炭价格上涨趋势或逆转，煤炭企业盈利模式由产量和价格的双轮驱动转变成单纯依靠产量，而行业整体产量的增加将对价格构成压力。 ¾ 经济增长进入平稳期 蓝筹股溢价消失 一季度GDP同比增长11.9％，增速较上年同期加快5.7个百分点，一季度GDP的高企很大程度上是由于翘尾因素和刺激政策效应导致的，未来三个季度GDP将逐步回落，从长期来看，即1-5年来看，中国经济将进入到长期平稳增长期。 4月份的房地产调控、以及今年以来的汇率问题讨论，将使得中国过去10年的经济增长模式即依靠房地产行业拉动的投资和低劳动力成本带来优势的进出口行业面临极大的考验，政府已经很清楚的意识到问题，主动给房地产行业降温，鼓励科技创新，调整产业结构等等，上半年富士康事件也给中国制造业敲响了成本控制的警钟。虽然短期经济结构的转型会给经济带来冲击，但从长远来看，将使得中国经济获得了重新高速增长的新动力。 但经济结构转型需要时间，这意味着高耗能行业为代表的制造业和工业将进入平稳期，创新性产业以及服务业将成为经济发展的新引擎，蓝筹估值将与国际接轨，溢价将消失，行业整体市盈率将低于历史均值。 ¾ 节能降耗 淘汰落后产能压力增大 “十一五”规划规定，2010年末单位GDP能耗要比2005年末下降20%，截止2009年全国单位国内生产总值能耗累计下降14.38％，但与“十一五”降低20％左右的目标仍有较大差距，特别是国家为应对金融危机，出台4万亿经济刺激计划，导致高耗能、高排放行业快速增长，一些淘汰的落后产能死灰复燃，能耗强度下降趋势减缓甚至由降转升。 2010年作为“十一五”的最后一年，仍需要实现5%以上的节能，才能完成预定目标“十一五”规划降低20％左右的目标仍有较大差距，为了实现上述目标，国务院召开专门会议要求，一要加大淘汰落后产能力度，2010年关停小火电机组1000万千瓦，淘汰落后炼铁产能2500万吨、炼钢600万吨、水泥5000万吨、电解铝33万吨、平板玻璃600万重箱、造纸53万吨。对未完成淘汰落后产能任务的地区，暂停项目环评、供地、核准和审批；对未完成任务的企业，不予审批 事件点评市场分析页 码 第 3 页 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 和核准新的投资项目，不予批准新增用地，加大执法处罚力度。二要严控高耗能、高排放行业过快增长，不再审批、核准、备案扩大产能项目，未通过环评、节能审查和土地预审的项目一律不准开工建设。落实限制“两高”产品出口各项政策，控制“两高”产品出口。 目前炼铁、炼钢、电解铝、焦炭、水泥、化纤等18个行业中落后产能占总产能比例达到15-25%，其中炼铁400立方米以下的高炉还有1.25亿吨，占炼铁能力的20%，落后的小水泥有5亿吨，占水泥产能25%。未来落后产能的淘汰将影响煤炭需求 ¾ 部分煤炭股股价面临补跌 近期部分煤炭股走出技术破位走势，主要是由于一季度煤炭重点合同谈判低于市场预期，煤炭股整体提前走出调整行情，二季度以来板块本身市盈率低，并且一季报超出市场预期，因此下跌幅度小于市场整体幅度，近期市场的再次破位走势，引发煤炭股补跌，普遍跌破去年9月份的调整低点，未来煤炭股仍有可能下跌，但跌幅有限，市场整体将回归14-18倍的历史平均估值。 此次政策调整对部分煤炭企业有一定影响，主要是大型煤企今年签订合同时，由于合同涨幅低于预期，大部分合同只签量，价格相对灵活。价格干预将使得煤企利益受损，从资本市场来看，将失去股价催化剂。 ¾ 总结 价格干预将使煤企利益明显受损，下半年股价失去上涨催化剂；经济结构面临转型，能源需求进入平稳期；下半年节能减排压力大，未来煤炭股将跟随市场整体走势反弹，行业整体获得超额收益的几率不大，因此我们下调行业评级由看好 至 中性。 事件点评市场分析页 码 第 4 页 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 大同证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％回避 预计未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 股票评级 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 看好 预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 行业评级 看淡 预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深300指数 免责声明： 1、此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。 4、大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。