季报点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 z 2010一季度大冶特钢实现营收18亿元，同比增长59%，实现营业利润1.6亿元，同比增长280%，实现净利润1.4亿元，每股收益0.32元，同比增长372%。 研究结论 z 从各项指标看，大冶特钢1季度经营表现明显超预期：1）在行业盈利低迷中实现EPS0.32元，大幅超越钢铁同业公司，达到历史最好水平；2）实现吨钢毛利790元/吨，销售毛利率12.7%，季度环比大幅提升；3）因为大幅增加市场开发费用和技术开发费用，吨钢期间费用达239元，环比增加132%，这代表公司在技术和产品提升上加大研发力度，有利于增强未来产品盈利能力，也意味大冶1季度实际盈利更为强劲（可比EPS为0.37元）。 z 大冶不断超预期的特质在于：强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理，我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看，预计2010依然强劲：1）预计国内汽车产销量将保持在较高水平，铁路高增长延续；机械产量将呈改善趋势。2）全球汽车和制造业景气明显回升，特钢出口将明显改善。3）国内特钢（特别是中高端）新增产能少，供给压力小于普碳钢产品。 z 从成长性看，公司进入内涵和外延复合增长期：1）特钢仍具备“朝阳”行业的成长性，未来增长空间远大于普碳钢。2）中信泰富的高效管理公司未来5年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3）公司新建12万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器，预计2010-2011逐步投产，主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 z 预计2010-2012年公司将实现每股收益1.1元、1.35元和1.57元，未来三年复合增长率达28%，综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上，较之目前股价下2010P/E仍有50%的上升空间，目前股价下维持买入评级。 风险因素： 如果国内钢价出现明显下跌或者下游订单下降，公司盈利可能低于我们的预测。 （关于大冶特钢详细分析请参考4月19日深度研究报告《夕阳中的朝阳公司》） 大冶特钢000708.SZ 盈利超预期将延续 杨宝峰 钢铁行业首席分析师 8621－63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 021-63325888-6093 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860108111182 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年4月23日） 14.16元目标价格 20元总股本/A股（万股） 44940/44940A股市值（百万元） 5892国家/地区 中国行业 钢铁报告日期 2010年4月26日 股价表现 0%20%40%60%80%100%120%140%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02大冶特钢沪深300 评价周期 1个月 3个月 12个月 绝对表现（%）6.5 5.1 106.0相对表现（%）3.1 15.7 64.5 资料来源：WIND 财务预测 2010E 2011E2012E营业收入（百万） 7017 7602 7963 营业利润（百万） 561 691 751 净利润（百万）492 606 706 EPS（元）1.10 1.35 1.57 ROE（%）21% 22%21%P/E(X)12.9 10.5 9.0 P/B(X)2.7 2.3 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 表1：大冶特钢季度经营情况 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 YOY QOQ 营业收入 百万元 1139 1326 1589 1507 1811 58.9% 20.2% 营业成本 百万元 1099 1119 1447 1372 1582 43.9% 15.2% 销售费用 百万元 10 11 15 -9 30 193.3% 439.9% 管理费用 百万元 18 23 21 36 37 109.4% 3.4% 财务费用 百万元 4 4 2 2 2 -45.3% 6.1% 减值损失 百万元 -34 83 -1 -40 营业利润 百万元 42 86 105 146 160 280.3% 9.7% 利润总额 百万元 40 88 105 147 165 315.6% 12.0% 净利润 百万元 30 82 92 129 144 374.6% 12.1% EPS （元） 0.068 0.181 0.205 0.287 0.321 372.1% 11.8% 销售毛利率 （%） 3.52 15.56 8.92 8.94 12.67 259.4% 41.6% 粗钢产量 (万吨) 22.1 29.0 29.5 27.3 29.0 31.4% 6.3% 吨钢成本 (元/吨) 4980 3867 4902 5030 5454 9.5% 8.4% 吨钢售价 (元/吨) 5162 4579 5382 5524 6245 21.0% 13.0% 吨钢毛利 (元/吨) 182 712 480 494 791 334.7% 60.1% 吨钢费用 (元/吨) 145 128 129 107 239 64.6% 123.2% 吨钢利润 (元/吨) 191 296 355