成本计提无碍盈利增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年04月27日 公司研究●证券研究报告 潞安环能（601699.SH） 动态分析 成本计提无碍盈利增长 投资要点  盈利持续高增长： 2017年公司实现营业总收入235.44亿元，同比增长65.46%；归属于上市公司股东的净利润27.82亿元，同比增长224.60%； EPS为0.93元，拟每股派股息0.287元（含税）。公司2018年起恢复计提矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金，共计15元/吨，预计影响全年EPS0.16元。在成本增加计提的情况下，2018年一季度公司实现收入51.43亿元，同比增长14.23%；实现归属股东净利7.14亿元，同比增长40.06%。  价格上涨提升业绩： 2017年公司商品煤销量3805万吨，同比增长5.52%。其中，喷吹煤与焦精煤销量占公司商品煤销量的比重为38.63%，较上年提升4个百分点，带动公司煤炭销售均价水平和吨煤盈利。2017年商品煤销售均价542元/吨，同比上涨58.02%；2018年一季度煤炭销售均价为600元/吨，同比上涨15.79%。  2018年整合矿贡献增量产量：2009年公司参与了山西省煤炭资源的整合，其中蒲县整合后进入建设煤矿8座，产能690万吨，权益产能454万吨，主要煤种为1/3 焦煤、气煤、肥煤。上述矿井陆续投产并逐步贡献产量。  公司有一定外延扩张空间：潞安集团2016 年公司原煤产量6442万吨，在建大型煤矿两座，其中年产800万吨古城矿已2018年4月进入环保调试，年产500万吨的李村矿取得采矿证，公司煤炭产能和产量占集团50%左右，在山西国企改革预期下，有望推动公司的外延式扩张。  投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.95元、 1.01元 和1.02元。净资产收益率分别为13.8%、13.3%和12.3%，给予增持-A建议。  风险提示：经济增长不及预期风险；环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响；整合矿达产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 14,229.4 23,543.6 24,329.9 24,295.3 24,414.4 同比增长(%) 27.6% 65.5% 3.3% -0.1% 0.5% 营业利润(百万元) 1,173.5 3,410.1 3,385.7 3,479.9 3,379.2 同比增长(%) 817.6% 190.6% -0.7% 2.8% -2.9% 净利润(百万元) 857.1 2,782.2 2,851.4 3,018.4 3,062.6 同比增长(%) 732.0% 224.6% 2.5% 5.9% 1.5% 每股收益(元) 0.29 0.93 0.95 1.01 1.02 PE 35.5 10.9 10.7 10.1 9.9 PB 1.7 1.4 1.5 1.3 1.2 数据来源：贝格数据华金证券研究所 煤炭 | 炼焦煤III 投资评级 增持-A(首次) 股价(2018-04-26) 10.18元 交易数据 总市值（百万元） 30,452.55 流通市值（百万元） 30,452.55 总股本（百万股） 2,991.41 流通股本（百万股） 2,991.41 12个月价格区间 6.62/14.94元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.19 0.22 34.12 绝对收益 -0.68 -13.36 32.02 分析师 杨立宏 SAC执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 相关报告 -17%23%63%103%143%183%223%263%2017!-042017!-082017!-12潞安环能 炼焦煤 上证指数 动态分析/炼焦煤 http://www.huajinsc.cn/2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2017年和2018年一季度净利润分别增长224.60%和40.06% .................................................................. 3 二、煤炭板块：价格是主要业绩驱动 ................................................................................................................. 3 1、煤炭销量小幅增长 .......................................................................................................................... 3 2、2017年煤炭价格上涨58.02%，2018年一季度续涨15.79% ......................................................... 4 3、成本上涨主要来自职工薪酬 ............................................................................................................ 4 三、焦炭板块：毛利空间受到成本冲击 ............................................................................................................. 5 四、整合矿贡献小幅增量，山西国企改革可能带来外延增长 ............................................................................. 6 五、盈利预测与投资评级 ................................................................................................................................... 7 六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：2013-2018年Q1公司分季度毛利率和利润率 ......................................................................................... 3 图2：2016-2018年Q1单季度EPS 单位：元 ................................................................................................ 3 图3：2012-2017年公司人均人工成本变化 单位：万元/人/年 .......................................................................... 5 图4：2011-2017年公司营业收入构成 .............................................................................................................. 6 图5：2011-2017年公司毛利构成 ...................................................................................................................... 6 表1：2013-2017年公司煤炭产销量、均价及吨煤成本 单位：万吨、元/吨 ...................................................... 3 表2：2018年Q1公司煤炭板块经营简况 单位：万吨、万元、元/吨................................................................ 4 表3：2016年集团煤炭储量、产能、产量与上市公司对比 单位：万吨 ............................................................ 7 动态分析/炼焦煤 http://www.huajinsc.cn/3 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、2017年和2018年一季度净利润分别增长224.60%和40.06% 4月 27日公司发布 2017 年报及2018年一季度报告，2017年公司实现营业总收入235.44亿元，同比增长65.46%；归属于上市公司股东的净利润27.82亿元，同比增长224.60%；公司整体毛利率40.80%，同比提升3.8个百分点；净利率为11.82%，较上年提升5.8个百分点。EPS为0.93元，拟每股派股息0.287元（含税）。 2018年一季度公司实现收入51.43亿元，同比增长14.23%，环比下降21.92%，毛利率为40.69%，同比增长2.3个百分点，环比下降13.9个百分点，实现归属股东净利7.14亿元，同比增长40.06%，环比下降19.03%，单季度EPS为24元。 公司一季度收入环比2017年四度增长而盈利能力下降的主要原因是成本的上升。2018年公司恢复计提矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金，共计吨煤15元，预计减少全年EPS0.16元。剔除这部分计提的影响，2018年一季度与2017年四季度盈利水平相当。 图1：2013-2018年Q1公司分季度毛利率和利润率 图2：2016-2018年Q1单季度EPS 单位：元 资料来源：公司公告 ，华金证券研究所 资料来源：公司公告 ，华金证券研究所 二、煤炭板块：价格是主要业绩驱动 1、煤炭销量小幅增长 2017年公司煤炭产量为4160万吨，同比增长18.18%，实现商品煤销量3805万吨，同比增长5.52%。其中，喷吹煤销量1433万吨，同比增长15.56%，新增焦精煤销量37万吨，高端产品占公司商品煤销量的比重为38.63%，较上年提升4个百分点，带动公司煤炭销售均价水平和吨煤盈利。 2018年一季度煤炭销量708万吨，同比增长1.02%。 表1：2013-2017年公司煤炭产销量、均价及吨煤成本 单位：万吨、元/吨 2013 2014 2015 2016 2017 YoY -10%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利润率0.000.050.100.150.200.250.300.350.401Q2Q3Q4Q201620172018 动态分析/炼焦煤 http://www.huajinsc.cn/4 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2013 2014 2015 2016 2017 YoY 产量 3703 3814 3229 3520 4160 18.18%