又一新模式，共享新能源汽车发展红利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 林洋电子（601222） 推荐 重大事件快评 （维持评级） 电气设备 2014年08月25日 又一新模式，共享新能源汽车发展红利 证券分析师： 杨敬梅 021-60933160 yangjmei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001 事项： [Table_Summary] 林洋电子公告：为推动太阳能光伏发电事业的发展，响应上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区建设，合理开发利用上海地区丰富的太阳能资源和上海国际汽车城内的工业用户资源，近日，公司与安亭上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区，就在国际汽车城内开发、建设分布式光伏电站，在上海签署了《战略合作框架协议》。 评论：  协议分为两块内容 此协议分为上海国际汽车城国际新能源汽车示范区域内分布式光伏电站充电系统和离网光伏储能项目以及总装机容量为50～100兆瓦的分布式光伏建设项目两个部分。  项目如能成功实施将充分分享新能源汽车发展红利 协议的第一部分“新能源汽车示范区分布式光伏项目”的主要内容是“双方在上海国际汽车城国际新能源汽车示范区域内，开发、建设分布式光伏电站充电系统和离网光伏储能项目。” 我们推测，随着新能源汽车的发展，退役的动力电池将越来越多，公司将借助国际汽车城未来日益增多的废旧电池优势建设光储互补的分布式光伏电站充电系统和离网光伏储能项目。 如此项目能够在国际汽车城实施成功并向全国内其他区域复制，则公司长期的发展空间将更加广阔。  分布式光伏电站项目是前期扬州零点模式的进一步复制 协议的第二部分“分布式光伏电站项目”的主要内容是“公司在上海国际汽车城境内规划、分期建设分布式太阳能光伏发电项目，拟装机容量为50～100兆瓦，总投资额约5-10亿元人民币。” 国际汽车城将按照国家和本辖区内的相关政策向公司提供相应的优惠政策，并对公司光伏电站的开发、备案和运营提供支持和协助。 我们预计，后期不排除公司进一步引入地方电力公司和政府的力量共同参与开发或运营分布式光伏项目，公司的做法已越来越接近国家能源局大力提倡的“嘉兴模式”。  维持“推荐”评级 公司智能电表业务将维持稳定，LED业务已步入正轨和高速增长通道，分布式光伏将贡献公司增长弹性。 我们预计2014/15/16年公司将实现营业收入25.70/43.23/54.95亿元，同比增长29.1%/68.2%/27.1%，净利润4.44 /5.98 /6.91亿元，同比增长19.5%/34.7%/15.6%，EPS为 1.25/1.68/1.95。维持“推荐”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 利润表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 1383 1663 1438 1638 营业收入 1991 2570 4323 5495 应收款项 751 918 1628 2035 营业成本 1254 1689 3054 3966 存货净额 404 624 1135 1418 营业税金及附加 13 23 39 49 其他流动资产 188 192 408 482 销售费用 119 148 215 262 流动资产合计 2738 3410 4621 5586 管理费用 198 250 376 467 固定资产 351 365 361 354 财务费用 (28) (61) (62) (62) 无形资产及其他 44 43 42 41 投资收益 13 13 13 13 投资性房地产 73 73 73 73 资产减值及公允价值变动 (14) (14) (14) (14) 长期股权投资 56 57 59 60 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3261 3948 5156 6115 营业利润 435 520 701 812 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 4 8 8 8 应付款项 426 682 1226 1528 利润总额 439 529 709 820 其他流动负债 207 277 486 628 所得税费用 68 85 111 129 流动负债合计 632 959 1712 2155 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 372 444 598 691 其他长期负债 17 17 17 17 长期负债合计 17 17 17 17 现金流量表（百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 649 976 1729 2172 净利润 372 444 598 691 少数股东权益 4 4 4 4 资产减值准备 (12) (14) 0 0 股东权益 2608 2968 3423 3939 折旧摊销 35 37 40 44 负债和股东权益总计 3261 3948 5156 6115 公允价值变动损失 14 14 14 14 财务费用 (28) (61) (62) (62) 关键财务与估值指标 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 (189) (80) (683) (322) 每股收益 1.05 1.25 1.68 1.95 其它 12 14 0 0 每股红利 0.35 0.24 0.40 0.50 经营活动现金流 233 416 (30) 428 每股净资产 7.34 8.36 9.64 11.09 资本开支 (5) (50) (50) (50) ROIC 14% 18% 24% 21% 其它投资现金流 (12) 0 0 0 ROE 14% 15% 17% 18% 投资活动现金流 (19) (52) (52) (52) 毛利率 37% 34% 29% 28% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 20% 18% 15% 14% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 22% 19% 16% 14% 支付股利、利息 (124) (84) (143) (176) 收入增长 4% 29% 68% 27% 其它融资现金流 100 0 0 0 净利润增长率 23% 20% 35% 16% 融资活动现金流 (149) (84) (143) (176) 资产负债率 20% 25% 34% 36% 现金净变动 65 280 (225) 200 息率 2% 1% 2% 2% 货币资金的期初余额 1318 1383 1663 1438 P/E 19.8 16.6 12.3 10.7 货币资金的期末余额 1383 1663 1438 1638 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 企业自由现金流 247 294 (153) 305 EV/EBITDA 18.1 16.8 13.4 12.0 权益自由现金流 347 345 (101) 357 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《林洋电子-601222-2014年半年报点评：期待全年超预期》 ——2014-08-12 《林洋电子-601222-重大事件快评：又一创新模式，分布式光伏迈出新台阶》 ——2014-07-11 《林洋电子-601222-重大事件快评：迎来催化剂，低估值股票进入上涨通道》 ——2014-06-11 《林洋电子-601222-2014一季报点评：超预期彻缓担忧，股价迎拐点》 ——2014-04-28 《林洋电子-601222-2013年年报点评：分布式新模式开创新纪元》 ——2014-04-22 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。