请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1453 流通股本(百万股) 1189 市价(元) 26.41 市值(百万元) 38374 流通市值(百万元) 31401 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 分析师：吴张爽 执业证书编号：S0740519070005 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 深度报告：聚焦现场演艺，多点开花可期 备注：股价使用2019年8月20日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3024 3211 2875 3133 3724 增长率yoy% 0.1 6.2 -10.5 9.0 18.9 净利润 1068 1287 1340 1485 1732 增长率yoy% 18.3 20.6 4.1 10.9 16.6 每股收益（元） 0.73 0.89 0.92 1.02 1.19 每股现金流量 0.31 0.06 2.89 1.43 1.02 净资产收益率 14.3 13.3 13.1 12.9 13.4 P/E 36 30 29 26 22 PEG 2 1 7 2 1 P/B 5.2 4.5 4.0 3.5 3.1 投资要点  事件：公司发布半年报，2019H1实现营收14.17 亿元、同减6.21%，归母净利润7.85亿元、同增18.03%，扣非后归母6.18亿元、同减2.85%。基本每股收益0.54元/股。  点评：  剔除六间房影响，现场演艺符合预期。剔除六间房重组的影响，公司上半年实现营收10.34亿元、同增15.99%；归母净利润5.45亿元、同增13.28%；扣非后归母5.30亿元、同增16.44%，整体经营稳健，业绩符合预期。  丽江、桂林项目表现靓丽。分项目来看，（1）杭州大本营经营稳健，营收3.99亿元、同增4%，毛利率有所下滑；（2）三亚受海南整体旅游市场及海昌不夜城开业影响，表现平淡，收入略有下滑，毛利率提升至86.08%（+1.5pct）；（3）丽江旅游市场回暖明显，千古情收入同增31%，毛利率同增6.9pct至79.61%；（4）桂林项目去年7月末开业，开业一周年累计演出约 1000 场，接待游客近 360 万人次，单日最高演出 6 场，是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出，H1实现营收0.75亿元、贡献归母净利润0.14亿元，表现靓丽；（5）张家界项目已于6月底顺利开业，口碑良好，单日演出场次最多达6场，有望实现开业当年盈利。  六间房H1对净利润影响金额约2.4亿元。六间房1-4月实现收入3.83亿元、贡献并表净利润约0.73亿元（总归母净利润7.85亿元-备考净利润5.45亿元-投资收益约1.67亿元）。4月30日出表，处置资产贡献投资收益约1.53亿元；5-6月转为长期股权投资，按权益法（39.53%）核算贡献投资收益0.14亿元。上半年合计对公司净利润影响金额约2.4亿元。后续将继续贡献投资收益，预计整体减值风险可控。  投资建议：19H1剔除六间房影响后业绩符合预期，整体经营稳健， 19-21年多个新项目集中落地，并向城市演艺、演艺谷高阶模式升级，进一步打开成长空间。当前市值384亿元，剔除六间房影响（以34亿计算）后现场演艺主业对应市值约350亿元，预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元，同增23.3%/27.71%/16.98%，对应估值约为33x/25x/22x，维持“增持”评级。  风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%宋城演艺沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月21日 宋城演艺(300144)/社服 丽江、桂林项目表现靓丽 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 事件  公司发布半年报，2019H1实现营收14.17 亿元、同减6.21%，归母净利润7.85亿元、同增18.03%，扣非后归母6.18亿元、同减2.85%。基本每股收益0.54元/股。 点评  剔除六间房影响，现场演艺符合预期。剔除六间房重组的影响，公司上半年实现营收10.34亿元、同增15.99%；归母净利润5.45亿元、同增13.28%；扣非后归母5.30亿元、同增16.44%，整体经营稳健，业绩符合预期。  丽江、桂林项目表现靓丽。分项目来看，（1）杭州大本营经营稳健，营收3.99亿元、同增4%，毛利率有所下滑；（2）三亚受海南整体旅游市场及海昌不夜城开业影响，表现平淡，收入略有下滑，毛利率提升至86.08%（+1.5pct）；（3）丽江旅游市场回暖明显，千古情收入同增31%，毛利率同增6.9pct至79.61%；（4）桂林项目去年7月末开业，开业一周年累计演出约 1000 场，接待游客近 360 万人次，单日最高演出 6 场，是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出，H1实现营收0.75亿元、贡献归母净利润0.14亿元，表现靓丽；（5）张家界项目已于6月底顺利开业，口碑良好，单日演出场次最多达6场，有望实现开业当年盈利；6）其他项目进展：西安项目完成各主体结构建设，进入内部安装和装修阶段，演出剧本基本定型；上海项目正在施工建设、剧本定稿；佛山项目有序推进规划报建工作；西塘项目正处于施工推进阶段；澳洲项目正在进行政府审批工作。 图表1：分业务业绩拆分 单位：亿元 营收 YOY 收入占比 毛利率 毛利率增减 归母净利润 净利率 净利率增减 杭州项目 3.99 4.05% 39% 67.79% -5.4pct 三亚项目 2.33 -0.31% 23% 86.08% 1.5pct 1.42 60.82% 1.1pct 丽江项目 1.45 30.98% 14% 79.61% 6.9pct 0.88 61.11% 桂林项目 0.75 7% 0.14 26.08% 九寨项目 -0.08 其他（轻资产、电子商务手续费等） 1.81 18% 合计 10.34 15.99% 100% 74.94% -0.83pct 5.45 52.70% 1.26pct 来源：公司公告，中泰证券研究所  六间房H1对净利润影响金额约2.4亿元。六间房1-4月实现收入3.83亿元、贡献并表净利润约0.73亿元（总归母净利润7.85亿元-备考净利润5.45亿元-投资收益约1.67亿元）。4月30日出表，处置资产贡献投资收益约1.53亿元；5-6月转为长期股权投资，按权益法（39.53%）核算贡献投资收益0.14亿元。上半年合计对公司净利润影响金额约2.4亿元。后续将继续贡献投资收益，预计整体减值风险可控。  六间房出表，期间费用率降低。毛利率69.71%（+1.8pct），其中剔除六 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 间房后主业毛利率74.94%（-0.83pct），六间房（1-4月）毛利率55.59%（-1pct）。销售费用率6.94%（-2.4pct）、管理费用率6.31%（+0.67pct）、研发费用率1.82%（-0.61pct）、财务费用率-0.48%（+0.13pct），期间费用率合计14.59%（-2.21pct）。  净利率略有下滑。剔除六间房影响后，备考归母净利润5.45亿元，对应净利率为52.7%（-1.26pct）。  投资建议：19H1剔除六间房影响后业绩符合预期，整体经营稳健， 19-21年多个新项目集中落地，并向城市演艺、演艺谷高阶模式升级，进一步打开成长空间。当前市值384亿元，剔除六间房影响（以34亿计算）后现场演艺主业对应市值约350亿元，预计2019/20/21年现场演 艺 主 业实现归 母 净 利 为10.76/13.74/16.08亿 元 ， 同 增23.3%/27.71%/16.98%，对应估值约为33x/25x/22x，维持“增持”评级。  风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。 图表2：公司主要财务数据及盈利预测 利润表(百万)资产负债表(百万)201720182019F2020F2021F2022F201720182019F2020F2021F2022F营业收入3,0243,2112,8753,1333,7244,241货币资金1,4601,5505,7497,8339,31010,602营业成本1,1131,0789311,0071,1771,314存货433344 毛利率63.19%66.43%67.61%67.87%68.39%69.02%应收账款336755597180营业税金及附加303229313742其他流动资产8081,1801,1681,1881,2211,252营业费用325288106113130148流动资产2,3062,8006,9759,08310,60511,939 营业费用率10.76%8.95%3.70%3.60%3.50%3.50%固定资产1,6892,1392,0441,9531,7761,567管理费用212203259266309352长期股权投资341,0551,0551,0551,0551,055 管理费用率7.00%6.31%9.00%8.50%8.30%8.30%无形资产1,1451,3971,3971,3971,3971,397财务费用12-1-8-15-13其他长期资产3,5813,4251,023960946950 财务费用率0.38%-0.03%-0.27%-0.04%0.14%-0.30%非流动资产6,4498,0175,5195,3665,1744,970投资收益1863231135151165资产总计8,75510,81712,49414,44915,77916,909营业利润1,3461,6031,7091,7972,1502,485短期借款007871,266971216 营业利润率44.52%49.93%59.46%57.34%57.74%58.59%应付账款179318206259282327营业外收入2160563433其他流动负债1,080800644759820881营业外支出507637000流动负债1,2591,1171,6362,2852,0731,423利润总额1,2971,5421,6731,8532,1842,518长期负债000000所得税228265293324382441其他长期负债181111111111 所得税率17.58%17.17%17.50%17.50%17.50%17.50%非流动性负债181111111111少数股东损益2-1040437097负债合计1,2771,1291,6482,2962,0841,435归属于母公司股东的净利润1,0681,2871,3401,4851,7321,981股本1,4531,4531,4531,4531,4531,453净利率35.31%40.08%46.61%47.41%46.52%46.70%资本公积2,4762,4762,4762,4762,4762,476每股收益(元)(摊薄)0.730.890.921.021.191.36股东权益合计7,4789,68810,84712,15313,69515,475少数股东权益1471,2171,2571,