深耕华南的直营连锁零售药店龙头企业

合理价格区间：43.75-50.00元 公司研究 财通证券研究所 2017年7月28日 大参林(603233) 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,265 6,274 7,479 8,975 10,805 增长率 15.85% 19.15% 19.21% 20.00% 20.39% 归属母公司股东净利润（百万元） 395.43 430.19 501.78 613.58 704.14 增长率 48.94% 8.79% 16.64% 22.28% 14.76% 每股收益（元） 0.99 1.08 1.25 1.53 1.76 数据来源：Wind,财通证券研究所 医药生物 医药生物 证券研究报告 新股定价报告 公司研究 财通证券研究所 发行上市资料 发行价（元） 24.72 发行市盈率 22.99 参考行业市盈率 31 发行新股数（万股） 4,001 老股东转让数（万股） 0 发行后总股数（万股） 40,001 联系信息 证券分析师： 沈瑞 SAC证书编号： S0160517040001 电话 0571-87620710 Email: shenr@ctsec.com 财务指标 2016年 销售毛利率（%） 40.22 销售净利率（%） 6.86 ROE（%） 32.65 营业收入增幅（%） 19.15 营业利润增幅（%） 5.60 净利润增幅（%） 8.79 资产负债率（%） 62.51 流动比率 1.10 速动比率 0.50 每股经营性净现金流量 1.38 深耕华南的直营连锁零售药店龙头企业 投资要点：  区位优势明显，经营业绩持续增长 公司起源于广东，多年来深耕华南市场，华南地区门店数占公司总门店数比例为87.71%，收入占比在92%，区位优势明显。公司在广东直营连锁门店达1,809家，全面覆盖广东各地级市，并深入渗透到乡镇市场；在广西拥有304家门店，已覆盖广西桂林、玉林、梧州、柳州北海等主要地级市。公司经营业绩持续增长，营业收入由2014年的45.45亿元增长至2016年的62.74亿元，增幅达38.04%，复合增长率17.49%；归母净利润由2014年的2.66亿元增长至2016年的4.30亿元，增幅达61.65%，复合增长率27.14%。  公司零售药品以中西成药为主，参茸滋补药材为特色 公司一直专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务，尤其在参茸滋补药材领域形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品、满足不同消费人群需求的业务特色。中西成药是公司营收和毛利的主要来源。营业收入从2014年的24.75亿元增长至2016年的38.66亿元，复合增长率约24.98%；毛利润从2014年的9.02亿元增长至2016年的13.72亿元，复合增长率23.33%。  募集资金主要用于扩大连锁药店数量 医药连锁营销网络建设项目拟在已进入的广东、广西、河南、浙江、江西和福建六省扩大直营连锁药店数量，在三年内新增门店1,311家,年新增门店规模与目前的扩张速度接近，投资规模较为合理。玉林医药物流中心建设项目顺利建成后，公司将新增配送仓储面积约24,000平方米，可对广西地区形成有效覆盖，进一步增强公司物流配送能力和配送效率，提高企业竞争实力。  盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为1.25元、1.53元、1.76元，给予公司2017年35倍～40倍PE，对应2017年的股价合理区间为43.75～50.00元。  风险提示 公司可能面临药品降价的风险、市场拓展不顺利的风险。 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 计算机软件与服务 证券研究报告 公司研究 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 新股定价报告 目录 1、公司概况 ................................................................................................................. 4 1.1、公司简介 ............................................................................................................. 4 1.2、公司股权结构 ..................................................................................................... 4 2、零售药店行业分析 ................................................................................................. 5 2.1、国际零售药店行业发展概况 .............................................................................. 5 2.2、国内零售药店行业发展概况 .............................................................................. 7 2.3、我国零售药店行业的发展趋势 .......................................................................... 8 3、公司业绩情况 ......................................................................................................... 9 3.1、公司收入及增速 ................................................................................................. 9 3.2、公司收入结构 ................................................................................................... 10 4、公司主营业务分析 ............................................................................................... 12 4.1、中西成药 ........................................................................................................... 12 4.2、参茸滋补药材 ................................................................................................... 12 4.3、保健品、医疗器械及中药饮片 ....................................................................... 13 5、募集资金主要用途 ............................................................................................... 14 6、盈利预测与投资建议 ........................................................................................... 14 7、风险提示 ............................................................................................................... 14 图目录 图 1：公司股权结构 ................................................................................................... 4 图 2：2016年美国零售药店市场竞争格局 .............................................................. 5 图 3：1998年-2015年日本调剂药局配药金额及增速 ............................................ 6 图 4：日本药妆店市场规模及增速 ........................................................................... 6 图 5：日本药妆店门店数量及增速 ........................................................................... 7 图 6：日本药妆店门店与企业数量 ........................................................................... 7 图 7：我国零售药店市场规模及增速 ....................................................................... 7 图 8：2015年各个药品终端市场规模占比 .............................................................. 7 图 9：公司营业收入及增速 ..................................................................................... 10 图 10：公司归母净利润及增速 ............................................................................... 10 图 11：公司毛利率和净利率 ................................................................................... 10 图 12：公司期间费用率 ........................................................................................... 10 图 12：2016年公司主营业务收入结构 .................................................................. 11 图 13：2016年公司主营业务毛利结构 .............