受益蒸汽价格上调，业绩实现大幅增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 796 流通股本(百万股) 728 市价(元) 11.94 市值(百万元) 9508 流通市值(百万元) 8690 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (8%)2%11%21%30%40%8/22/169/14/1610/17/1611/8/1611/30/1612/29/161/23/172/21/173/15/174/10/175/3/175/25/176/20/177/13/178/4/17富春环保沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：11.94 目标价格：17.4 分析师：杨心成 执业证书编号：S0740517010004 Email：yangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：盛旭 执业证书编号：S0740515040003 Email：shengxu@r.qlzq.com.cn 联系人：曾明 Email：zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩符合预期，业务结构继续优化 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,876.8 2,699.3 3,374.1 4,052.3 4,716.8 增长率yoy% -22.9% -6.2% 25.0% 20.1% 16.4% 净利润 181.4 244.9 460.1 588.3 759.2 增长率yoy% 5.0% 35.0% 87.8% 27.9% 29.1% 每股收益（元） 0.23 0.3 0.58 0.74 0.95 每股现金流量 -0.44 0.37 0.43 0.47 0.36 净资产收益率 6.64% 8.58% 11.69% 13.17% 14.47% P/E 52.4 38.8 20.7 16.2 12.5 PEG 1.38 1.07 0.68 0.43 0.34 P/B 3.48 3.33 2.42 2.13 1.81 投资要点  事件：公司发布半年报，2017年上半年公司实现营业收入17.1亿，同比增长30.6%，归属于上市公司股东的净利润为2.0亿，同比增长61.5%。 我们的评论  蒸汽价格上调，业绩实现大幅增长。公司2017H1实现营业收入17.1亿，同比增长30.6%，归属于上市公司股东的净利润为2.0亿，同比增长61.5%，业绩大幅增长主要因公司蒸汽价格上调以及下游客户需求增长所致。受此影响，公司的热电联产业务上半年实现营收9.3亿，同比增长57.6%，占营业收入比重上升至54.3%，同比提升9.3pct。此外，金属冶炼及压延业务上半年也实现大幅增长，实现营业收入4.0亿，同比增长79.0%，占营业收入比重为23.4%，同比提升6.4pct。  毛利率水平稳定，三费费用率降低。公司2017H1毛利率为21.2%，同比减少0.1pct，毛利率维持在稳定水平。公司2017H1三费费用率为6.4%，同比减少1.3pct，三费费用率控制良好。  回款能力提升，现金流状况无明显改善。公司2017H1应收账款为3.7亿，占总营收比例为21.6%，同比减少4.4pct，回款能力有所提升。因公司购买原材料所支付的现金增加，公司2017H1经营性现金流量净额为1.6亿，同比减少52.6pct。  资源整合能力突出，股价具备安全边际。公司继收购衢州东港热电及常州新港热电后又收购南通常安能源，所并购项目盈利情况良好，东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润均实现稳步增长。固废处置方面，目前公司的垃圾能力为1000吨/天，污泥处置能力可达7000吨/天，污泥处置规模全国领先，“固废处置+节能环保”循环产业模式有望实现异地复制。此外，员工持股计划持仓均价11.78元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价11.94元/股接近，股价具备安全边际。  投资建议：公司资源整合能力强，业务结构持续优化，业绩有望进一步提升。此外，公司新管理层利益绑定激发动力，股价具备安全边际。预计公司17、 18年EPS为0.58、0.74元，对应估值为21X、16X,维持 “买入”评级。  风险提示：项目建设不达预期，蒸汽价格波动风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月22日 富春环保(002479)/环保工程及服务 受益蒸汽价格上调，业绩实现大幅增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：富春环保2017H1收入及增速 图表2：富春环保2017H1各分业务收入占比 -20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012001400160018002013H12014H12015H12016H12017H1营业总收入（百万）同比增速 46.1%23.8%22.9%4.1%3.0%0.1%热蒸汽冷轧钢卷电力煤炭污泥处理货物销售 来源：wind,中泰证券研究所 来源：wind,中泰证券研究所 图表3：富春环保2017H1归母净利润及增速 图表4：富春环保2017H1各分业务毛利占比 -10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502013H12014H12015H12016H12017H1净利润（百万）同比增速 50.0%2.6%37.2%6.5%3.3%0.4%热蒸汽冷轧钢卷电力煤炭污泥处理货物销售 来源：wind,中泰证券研究所 来源：wind,中泰证券研究所 图表5：富春环保2017H1毛利率 图表6：富春环保2017H1三费费用率 0%5%10%15%20%25%2013H12014H12015H12016H12017H1 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2013H12014H12015H12016H12017H1销售费用率管理费用率财务费用率 来源：wind,中泰证券研究所 来源：wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7:盈利预测三张表 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入2,876.8 2,699.3 3,374.1 4,052.3 4,716.8 成长性减:营业成本2,418.4 2,146.5 2,621.7 3,095.9 3,514.0 营业收入增长率-22.9%-6.2%25.0%20.1%16.4% 营业税费7.5 7.7 8.2 10.7 12.5 营业利润增长率4.6%24.3%74.6%27.5%28.4% 销售费用8.9 7.0 8.2 11.0 12.1 净利润增长率5.0%35.0%87.8%27.9%29.1% 管理费用121.2 151.0 142.3 189.4 227.8 EBITDA增长率12.3%25.8%36.5%21.6%23.9% 财务费用52.4 59.7 27.0 24.3 28.3 EBIT增长率8.5%22.6%54.2%25.8%28.0% 资产减值损失13.6 10.9 14.3 12.9 12.7 NOPLAT增长率6.7%25.8%52.5%25.7%28.5%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率33.3%-2.0%17.7%-3.8%12.9% 投资和汇兑收益2.3 3.3 5.7 3.8 4.2 净资产增长率26.8%2.4%34.4%12.8%16.5%营业利润257.1 319.7 558.1 711.8 913.7 利润率加:营业外净收支33.2 54.5 36.6 41.4 44.2 毛利率15.9%20.5%22.3%23.6%25.5%利润总额290.3 374.2 594.7 753.2 957.8 营业利润率8.9%11.8%16.5%17.6%19.4%减:所得税57.2 66.0 110.4 140.4 175.1 净利润率6.3%9.1%13.6%14.5%16.1%净利润181.4 244.9 460.1 588.3 759.2 EBITDA/营业收入15.6%20.9%22.8%23.1%24.6%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入10.8%14.1%17.3%18.2%20.0%货币资金585.2 710.4 1,687.0 2,026.1 2,358.4 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数219291248205175应收帐款387.5 366.3 460.2 609.0 630.0 流动营业资本周转天数3421283028应收票据201.6 89.2 195.4 187.4 263.1 流动资产周转天数166190217258259预付帐款102.6 47.2 152.0 93.1 170.4 应收帐款周转天数4850444747存货81.3 129.7 99.6 178.2 144.5 存货周转天数1314121212其他流动资产70.2 70.7 56.4 65.8 64.3 总资产周转天数551676625613576可供出售金融资产- - - - - 投资资本周转天数403485418369331持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资273.8 242.6 272.6 302.6 332.6 ROE6.6%8.6%11.7%13.2%14.5%投资性房地产- - - - -