美国经济出现走弱迹象。从美国经济体内部来看，特朗普政府在美国经济的右侧进行减税，造就了美国经济增速超预期，却但透支了未来的增长潜力和政策进一步调控的空间。从美国经济数据来看，尽管11月美国PMI再度走强，但微观的部分数据显示美国经济有边际走弱的迹象。首先，美国零售商销售额同比走弱，同时零售库存同比增加，反应零售消费出现疲软；其次，美国房地产市场景气度开始下滑；最后，美国制造业新增订单数据同比略有下滑，可能影响未来制造业的投资增速。
美国房地产景气度出现下滑
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美国零售商销售额及库存同比增速
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美国制造业新增订单同比增速
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从外部来看，美国经济难以独善其身，首先，全球主要经济体都出现疲软，制造业PMI趋势性走低；其次，美国在全球掀起的贸易争端、贸易战不利于全球经济的发展，同时也提高了美国国内企业的生产成本，削弱了美国产品的竞争力。
全球主要经济体制造业PMI
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因此，无论是从美国经济体内部来看，还是基于外部的宏观环境来分析，美国经济增速预计将出现回落，贵金属价格受益。我们预计2019年美联储加息次数有望降至1-2次，美债实际收益率将逐渐见顶，贵金属价格受益上行。
全球白银资源储量57万吨，分布较为集中。全球拥有的白银资源储量57万吨，其中秘鲁资源储量最大达到12万吨，占全球资源总量的21%，其次是澳大利亚、波兰和智利，占比都在15%左右，四国合计拥有的白银资源占比达到65%，全球白银资源分布相对集中，中国白银储量占比8%左右。
全球银矿资源分布及占比
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从供给的角度，白银主要依靠矿山生产及再生银的供给，其中矿山生产保持稳定小幅上涨而再生银供给小幅下降，这是由于再生银的成本稳定，而白银价格出现下降，导致供应意愿不足。由此可以看到白银供应的波动性主要来源于再生银，而白银的价格是决定再生银供给的关键因素。当前18年间白银价格持续下降，这样将导致19年的再生银产量空间收窄。
白银的供给结构
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白银需求：实物需求和投资需求。白银的需求结构可以简单分为实物需求和投资需求两大类，其中实物需求包括工业需求、首饰需求、银币需求和银饰需求，投资需求主要体现为白银ETF持仓。银工业需求包括电子工业、焊料、感光材料、医药化工、消毒抗菌、环保、白银饰品及制品等。其中，电子、焊料是两大传统的白银工业用途。
工业需求占比最高。白银在工业领域应用范围很广，主要包括电子电器、焊料、光伏、纽扣电池等领域，2015年全球白银需求量达到11.7亿盎司，约3.64万吨，较上年同期增长了3%，创历史新高，其中工业需求占比高达54%，银饰和银币需求分布为20.7%和19.5%，银器需求占比为5.8%。
白银需求结构
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白银需求结构
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全球白银供需平衡表（单位：吨）
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2010年以后白银工业需求对价格影响较弱。白银的工业需求稳定，导致工业需求属性偏弱，但同时货币属性弱于黄金，导致在白银的实物需求稳定而货币属性走弱时，带动白银价格下行。从价格的变化角度来看，白银长期处于紧平衡，需求略强于供给，但由于货币属性的压制，导致这期间工业需求并不是决定价格的核心因素。
白银供需平衡与价格关系
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光伏需求占工业制造需求比例持续上升（百万盎司）
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白银未来的工业需求增长有望由光伏及电子需求提振。从2008-2017年白银的工业需求结构来看，主要来源于电气电子公司，其需求规模的下降导致整体工业需求缓慢下行，其他产品的需求保持相对的稳定。从2011年开始，光伏的需求成为稳定白银需求的核心因素。2018到2020年白银的光伏，电子，珠宝的需求将分别变化6.37%，10.26%，-7.25%，整体需求将上行5.12%。
总体上看，白银的供应弱于需求，核心因素是白银的价格受到黄金的贵金属属性压制。随着金银比到达96年以来的历史高点，金银比存在均值回归的动力，银价价格下行的动力偏弱。随着工业需求增强而贵金属属性转弱，19年的白银上行空间被打开，但受制于再生银的供应因素，工业属性的增强的空间偏弱。由此19年的白银价格的决定因素仍是黄金与白银的贵金属属性的博弈。
白银价格更多是体现其金融属性，跟随金价。作为一种贵金属，白银更多的是体现其金融属性，避险、抗通胀的作用是投资者追逐白银的主要原因，这也是银价上涨的显性驱动力。特别是在通胀周期里，相比黄金，白银价格的弹性更大，其逻辑是在通胀周期中，经济向好，白银的工业属性更加凸显。
金银价格走势图（单位：美元/盎司，右轴白银价格）
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高金银比，白银更具吸引力。历史上来看，金银比在20-100之间波动，而千禧年以来，金银比主要集中在40-80之间，当前金银比价为84.7，处于历史高位。从比价角度考虑，白银更具吸引力，同时一旦贵金属迎来上行周期，白银的上涨幅度预计将大于黄金的上涨幅度。此外，由于白银还具有工业金属属性，如果全球贸易磨檫预期减弱，经济走强，白银价格将得到更好的支撑。
金银比价
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相关报告：智研咨询网发布的《 2019-2025年中国白银行业市场竞争态势及投资战略咨询研究报告》
智研咨询 - 精品报告
2024-2030年中国白银行业市场供需态势及发展趋向研判报告
《2024-2030年中国白银行业市场供需态势及发展趋向研判报告》共六章，包含中国白银行业细分市场分析与预测,中国白银行业主要企业经营分析,中国白银行业前景预测与投资分析等内容。
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