对高收益债券流动性的一些思考

每日一贴太平洋证券固收总部 2020-03-07 15:13 评论

高收益债券投资策略，核心思想是通过买入高收益债券，在承担信用风险和流动性风险的同时博取高收益。不同投资机构对相同标的的信用风险持不同观点，也正是因为观点的不同，而促成了交易。但流动性问题，很多时候是机制不够完善造成的。在2018年以前，高收益

高收益债券投资策略，核心思想是通过买入高收益债券，在承担信用风险和流动性风险的同时博取高收益。不同投资机构对相同标的的信用风险持不同观点，也正是因为观点的不同，而促成了交易。但流动性问题，很多时候是机制不够完善造成的。在2018年以前，高收益债券流动性很低。随着信用事件集中爆发，越来越多的机构参与到高收益债券市场，近年来交易机制得到了很大的完善。但从目前的交易机制看来，相较于欧美等风险债券发展较为成熟的市场，国内交易机制还有一定改善空间。

对高收益债券流动性的一些思考

No.1做市商尚未发挥潜力

境外高收益债市场拥有健全的做市商制度，做市商随时能够为高收益债提供双边报价，既为高收益债市场提供了流动性，也为高收益债市场参与机构提供了定价参考。目前我国银行间市场虽有做市商制度，但还没有机构能够做到为大部分的标的提供双边报价，而这正是目前国内市场现在迫切需要的。目前银行间的高收益债交易更多的是，买卖双方谈好交易找做市商当作桥去过券，这样时效性很低。一个真正的做市商应该是任何时候投资者要买卖高收益债，做市商都能报出一个可以立刻成交的价格，无论是银行间市场还是交易所市场。如果能有这样的专业机构提供做市服务，将大幅提升高收益债市场的流动性。

No.2匿名拍卖的机制和频率

目前国内高收益债券匿名拍卖分两种，第一种是外汇交易中心举办的，主要处置在上清所托管的债券。2019年总共组织了17次。第二种是中债登举办的，主要是处置在中债登托管的债券。两种拍卖最大的区别在于中标方式。上清所的拍卖是荷兰式中标，在能保证最大成交量前提下，价格最优，时间最优，既所有人中标价格都一样;而中债的拍卖是美式中标，即每个人中标价格不一样。虽然匿名拍卖制度为高收益债市场参与机构提供了集中交易的机会，但是现实情况是匿名拍卖频率不够高而且交易成交量偏低?除了匿名拍卖之外，如果高收益债能够在交易前台系统里开辟一个报价模块，买卖双方自由发送报价意向，参考交易所竞价系统匹配成交，这样会不会更进一步提升流动性呢?

匿名拍卖成交结果如下：

对高收益债券流动性的一些思考

No.3交易所缺乏违约处置机制

目前仅有上清所和中债登有违约处置机制，上交所和深交所目前暂时没有机制。虽然上交所已设置了违约处置平台，但实际处置案例较少。协议回购目前还是存在一定违约处置需求的。如果交易所能参考银行间，定期举办交易所债券匿名拍卖，将会丰富高收益债市场的标的种类并提高交易所债券尤其是私募债的流动性。根据深交所当前交易机制，如果正回购方不还钱，系统的默认设定为该笔回购交易将自动续期。这个机制变相鼓励正回购方不履约。同时，这使得深交所债券在市场上较难融资和融资成本高于其它市场。反过来想，如果从交易机制上让深交所债券正回购到期不还钱算做违约，并有配套违约处置拍卖措施，是不是会让深交所债券更容易融资?是不是对企业一级发行可能更有利呢?