丽珠集团：子公司结构重组，结构优化后，国内外

国升证券于12月6日发布了对丽珠集团（000513））的研究报告。摘要如下：

交易包括Livzon Bio的股权转让和增资，员工持股安排，海外A轮国内融资转让，Livzon单克隆抗体股权转让，Cardi Biologics股权转让，Livzon Bio Hong Kong减资和股权转让，海外步骤（例如架构）清理。交易之前，丽珠集团，健康园（600380）和云峰基金）分别持有丽珠开曼55.13％，35.75％和9.12％的股权，并保留了10％的股权激励交易完成后，Livzon集团，Joincare，云峰基金和员工持股平台分别持有Livzon Biotech的三个全资51％，33.07％，8.43％，7.5％的股权。子公司，Livzon Bio-Hong Kong，Livzonumab和Cardi Biologics。

观点：优化子公司股权结构调整后，境内外融资将更加便捷，激励机制将进一步调动研发团队的积极性。在重组交易前后，Livzon和Joincare合并了其在Livzon单克隆抗体中的实际股权。没有发生重大变化，仅进行了结构性调整以保留国内实体，以便利随后的国内外融资。

近年来，国内外资本市场发生了重大变化。一方面，一些在海外上市的中国公司低估了海外资本市场的股票市值。另一方面，促进国内科技创新委员会和注册制度有利于创新。在医药企业融资方面，国内整体投融资环境更加友好，国内创新药企业回归国内更有价值。股权结构调整后，取消了红筹结构以利于后续国内外融资，并进一步优化了结构。在Livzon子公司进行结构调整的同时，预计以前保留的期权将以员工持股平台的方式实施（具体的员工持股计划应在Livzon Biotech主管决策机构批准后实施）。 ，有利于进一步激发Livzon生物团队的热情和活力。

该公司的研发得以加速。生物制药领域将要推广的关键产品包括注射用重组人绒毛膜促性腺激素（等待批准），IL-6R（生物仿制药，III期临床注册已经结束，预计将于明年上半年宣布） ，PD-1（在中国和美国同时发展）临床研究，Ib / II期）。在复杂的制备方面，微球加速发展（在国内有多个品种一）。在原料方面，发酵研发中心和合成研发中心在高端品种（多肽等）上都有布局。诊断领域的自主研发产品将进入收获期。公司在2020年前三季度的业绩将快速增长，后续创新值得期待。

收益预测和投资建议。我们预计，2020-2022年归属于母公司的净利润将分别为1 7.39亿元，20.13亿元，24.1亿元，增长33.5％和15.分别为7％，1 9.3％。每股收益为1.84元，2.13元，2.54元，对应的PE分别为24倍，21倍和17倍。除去激励费用，实际绩效增长率更高。我们认为公司的业绩增长率是高度确定的，估值较低，原料药有望提供业绩灵活性，创新的生物药物+高端复杂制剂具有长期布局，并且未来的国际化战略有望继续推进。我们对公司的长期发展感到乐观，并维持“买入”评级。

风险提示：某些品种集中采购时降低价格的风险以及生物药物研发的风险。

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