这对广东兄弟，要再搞一家300亿上市公司

从最初创业的屡败屡战，到扎根消费电池业务成为百亿富豪，来自广东的王明旺兄弟，上演了一场精彩的逆袭故事。如今，随着新能源车的快速发展，动力电池成为兄弟俩下一个目标，并试图将子公司分拆上市。

经过2年运作后，来自广东的王明旺与王威俩兄弟，要书写资本故事的下一篇章了。

作为老牌消费类电池龙头，全球手机电池占有率高达30%的欣旺达，近日发布一条消息，欲分拆旗下主打动力电池业务的欣旺达动力科技股份有限公司（以下简称“欣动力”），单独登陆A股创业板。

1967年出生的王明旺，比宁德时代的曾毓群大一岁，比比亚迪的王传福小一岁，这是在年龄上可以“称兄道弟”的三人。但王明旺在新能源领域发力较晚，目前欣旺达在动力电池市场属于“二线势力”，只能用“潜力股”来形容。

近两年来，欣动力融资超过百亿，“蔚小理”、IDG、深创投等相继成为股东，其最新估值达355亿元，甚至超过欣旺达的当前市值。

不过，另一面，却是欣动力始终无法盈利，三年合计亏损30亿元的现状，以及欣旺达70%的股价跌幅，640亿元的市值损失（相较2021年11月高点的54.61元/股）。

此次分拆上市，对于王明旺兄弟是一个新的开始，但想要书写出另一个精彩的资本故事，也不是件容易事。

01 两年跌640亿，“龙头”欣旺达咋了？

“再不分拆，市值都跌没了。”面对跌跌不休的欣旺达，一位投资者焦急地评论道。

截至8月8日收盘，欣旺达报收16.24元/股，总市值302亿元，距离2021年11月高点的54.61元/股，不到两年已跌去70%，市值损失640亿元。

▲（欣旺达近四年股价走势图（月K线）。来源/同花顺）

面对股价的不断下挫，身为实控人的哥哥王明旺，与身为董事长的弟弟王威，或许更加着急。截至2023年一季度末，王明旺两兄弟为一致行动人，分别持有欣旺达19.43%与7.11%股份，合计持股26.54%。

实际上，如果将时间线再拉长，从新能源板块强势崛起的2019年末算起，再到如今进入“调整期”，可以发现，欣旺达并没有因“傍上”新能源这一概念，而出现股价上的受益。

目前，在动力电池行业具有统治力的宁德时代与比亚迪，股价虽距离巅峰时期有所下滑，但相比于2019年末，仍分别暴涨300%与450%，即便是市占率与欣旺达相似的亿纬锂能和国轩高科，涨幅也均超过100%。反观欣旺达，最新股价为16.44元，对比2019年末的19.24元，不增反降。

实际上，相比于动力电池领域的“潜力股”，市场更多将欣旺达视为消费电子配件的龙头。

2022年，欣旺达的消费类电池实现营收320亿元，占收入比例超过六成。客户主要包括华为、小米等手机品牌智能手机及笔记本电脑厂商。电动汽车类电池业务，虽取得333%的增长，达到127亿元，但占比仍只有24.32%。

不仅如此，处于扩张阶段的动力电池板块，还拖了欣旺达利润的后腿。

近两年，欣动力开始引入外部资本，产能迅速增长的同时，营收也突飞猛进。从2020年的4.28亿元，增至2022年的126.87亿元，两年增幅高达28倍。不过，相较于同行业公司，欣动力却长年亏损，2020-2022年，公司归母净利润分别是-7.07亿元、-10.53亿元、-10.94亿元，三年合计亏损近30亿元。

产生这种情况的一个主要原因，是欣动力毛利率不高。

2020年与2021年，欣旺达电动汽车类电池板块的毛利率，分别只有-14.85%与-0.87%，处于卖得越多亏得越多的尴尬境地。随着规模化的逐渐增加，终于在2022年实现毛利率由负转正，达到10.28%，不过仍低于其消费类电池板块的13.79%。

相比而言，宁德时代的动力电池板块，2022年的毛利率为17.17%，亿纬锂能的锂离子电池板块毛利率15.02%，而国轩高科相关板块的毛利率为16.73%，均高于欣旺达。

江西新能源科技职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔表示，“欣旺达在动力电池行业的圈地跑马，是一种以牺牲短期利益为代价，并存在一定投机性的行为，且其技术水平，相比宁德时代等一线厂商也要差一些”。

随着全球经济下行，作为耐用品的智能手机与笔记本电脑，消费需求呈下滑趋势，而终端需求的疲软，也将通过产业链，把“寒气”带给每一家企业。以智能手机为例，IDC数据显示，2022年全球智能手机出货量同比下降11.3%，仅为12.1亿台，创下2013年以来最低年度，且2023年或将再创新低。

因此，2022年，欣旺达净利润下滑11.32%，但依靠消费类电池业务还是实现了盈利。可到了2023年一季度，欣旺达营收104.78亿元，同比下降1.34%，净利润-3.67亿元，同比下降744%，近20年来，首次出现营收净利润双降。

02 两年融资超百亿

王明旺兄弟对于欣动力分拆上市的筹划，最早或许要追溯到2021年。这不仅源于当时开始传出的小道消息，一个重要的标志就是其开始大量引入外部资金。

其实，2011年上市时，欣旺达就曾在招股书中就提到“动力电池”这个概念，称2009年就针对电动汽车用锂离子电池模组的电源管理系统进行研发，并承担深圳重大产业技术攻关项目“电动汽车用锂离子动力电池组的电源管理系统研发及产业化”，至今已有14年时间。

不过，当时新能源还处于起步阶段，市场规模较小，动力电池更多只是在“响应号召”的情况下“顺带发展”，从事的也是技术要求相对较低的动力电池模组等业务，更为关键的电芯则由国外供应，因此处于不温不火的状态，在业务分类中只有“动力类”这个笼统的名字，长期所占营收比例不足10%。

直到2015年，随着“动力电池白名单”的发布，使得海外厂商纷纷撤离中国市场，而依赖进口的欣旺达无法获得电芯供应。此时，王明旺兄弟才通过收购进行动力电芯的研发，并布局动力电池生产前后端一体化，进入动力电池的核心领域，但发展速度一直较为缓慢。

2019年前后，电动汽车进入销量爆发期，作为“心脏”的动力电池需求随之增加，也令玩家格局快速洗牌。当年，欣动力尚能排在国内电池装机量第十位，但在2020年“友商”爆发之际，却跌出榜单前十。

感到危机的王明旺兄弟，开始改变玩法。

2021年4月，王明旺兄弟先是以支持发展为由，通过欣旺达向欣动力（当时名称为欣旺达汽车电池）增资14亿元，进行资本扩充，并在4个月后首次引入外部投资者。欣瑞宏盛、前海汉龙、欣瑞宏睿以及天津和谐四家企业，合计出资7.5亿元，拿到欣动力17%的股份。

虽然本次参与增资的前三家公司，与王明旺兄弟在股权上存在一定关系，但天津和谐却是一家带有国资色彩的企业。而在交易完成后，欣动力的估值由36.4亿升至43.9亿元，增幅超过29%。

自此，王明旺兄弟对于外界资本的利用，便一发不可收拾。据不完全统计，短短两年时间，欣动力就完成包括增资和债转股在内的7轮募资，累计融资金额超过130亿元，而欣动力的估值也“一路狂飙”。

2022年，可谓欣动力的崛起之年，“蔚小理”也在此时进场。当年2月，包括江苏车和家汽车有限公司（理想相关公司）、Sky Top LLC（小鹏关联实体）、苏州蔚瑞创业投资合伙企业（蔚来相关公司）在内的19家公司，合计增资24.3亿元获得欣动力19.55%股权。照此计算，欣动力估值已达122亿元，是半年前的3倍。

同年8月，一笔金额更高的投资出现。当时，除华资投资、深投控、申万宏源等22家外资企业，以合计49.2亿元向欣动力增资外，欣旺达也通过全资子公司惠州新能源耗资20亿元进行增资，合计金额近70亿元。增资完成后，欣动力的注册资本增长31.46%，估值此时已突破200亿大关，相比半年前再度实现翻倍。

至于外界已知欣动力的最后一次融资，是在一个月前。6月21日，欣旺达发布公告称，无锡国寿、中银资产等8家机构共计投资16.5亿元，取得欣动力4.64%的股权。照此计算，欣动力的投后估值可达355亿元，甚至超过母公司当前市值，两年取得近10倍的增长。

根据欣旺达最新披露的分拆预案，欣动力当前的股东数量已达72家，而持股比例也是相差众多。其中持股最高的惠州新能源，持股比例也在多轮融资压缩后，缩减至39.69%，最少的深圳市创新投资集团有限公司，只有0.02%。

如今，随着分拆上市的持续推进，也意味着欣动力的发展进入下一个阶段。

分拆后，欣动力将获得一个独立的募资平台，也能灵活制定决策和资源配置，提高整体经营效果。实际上，随着2022年初，《上市公司分拆规则（试行）》的发布，在明确分拆条件和监管要求的同时，A股迎来分拆上市的高潮，目前已有上百家公司发布分拆预案或已登陆A股。而欣旺达也并非动力电池领域分拆上市的“先例”。

长城汽车旗下的蜂巢能源，早在2022年11月就申请在科创板上市，并计划募资150亿元，对应估值更是高达600亿元。而市占率近乎于两倍蜂巢能源的欣动力，要募集多少资金，也值得期待。

03 行业内卷，兄弟俩还来得及吗？

对于王明旺兄弟俩而言，创业20多年来虽然经历过无数艰难险阻，但这一次的考验却颇为严峻。

说起来，王明旺堪称白手起家的典范，出生于广东茂名一个小村子的他，在上世纪90年代前后，伴随着改革的浪潮来到深圳，进入一家与锂电池有关的工厂打工。重复且无休止的工作，逐渐令王明旺失去耐心，并借助南巡讲话后掀起的经商潮，开始创业之旅。

王明旺最初的创业并不顺利，曾因利益分配而草草收场，也由于意见不合分崩离析，但他始终坚持自己的看法，并在电子加工领域深耕，为欣旺达的创建打下经济与技术基础。随着王威成年后来深圳“支援”大哥，并在1997年底一同创办欣旺达，王明旺的创业路迎来好转。

值得一提的是，在创办欣旺达后，王明旺的“运气”总是出奇的好。两人先是通过为康佳供应手机电池一炮而红，后又与飞利浦及海尔等厂商达成合作，确立在电池供应领域的行业地位。2003年，欣旺达销售额突破1亿元，并进入ATL（曾毓群创办的第一家公司）供应链。

通过与ATL的关系，王明旺在2011年成功进入“果链”，并于第二年与苹果产生“矛盾”后，又迅速与雷军结缘，至今仍是小米手机的重要电池供货商。不仅如此，在那个“中华酷联”的时代，其中三家都能在欣旺达财报的客户中找到。即便时至今日，欣旺达仍是全球消费类电池龙头。

可随着近两年，王明旺不断押注动力电池领域，使得欣旺达逐渐从一位消费电池领域的“守擂者”，变为动力电池领域的“挑战者”。而投资者们更关心的问题是，在国内动力电池产能逐渐过剩的情况下，兄弟俩还来得及吗？

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，今年上半年，我国动力电池累计产量达293.6GWh，同比增长36.8%，而累计装车量在同比增长38.1%的情况下，仅为152.1GWh。在增速几乎相同的情况下，动力电池的产量已接近装车量的二倍。有业内人士透露，“如今的动力电池产业上下游，已没有蓝海可言”。

不仅如此，在产能基本等同于竞争力的格局下，今年以来，包括比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等在内的一二线动力电池企业，都有扩充产能的计划。长安汽车预计，到2025年，中国需要动力电池产能约1000~1200GWh，而目前行业产能规划已达到4800GWh，已严重过剩。

这还不算欣动力等“后浪”们，可能存在的进一步扩张。

不过，随着电池产业竞争的加剧，同样意味着洗牌的可能性在不断增加，正如乘联会秘书长崔东树对市界所言，“电池格局还存在变化空间，新企业也有巨大机会”。

欣旺达副总裁梁锐曾表示，“未来动力电池行业会进一步向头部集中，国内只剩下五六家，欣旺达的目标是前三”。

此外，王明旺兄弟也加大了海外市场的布局，试图避开“内卷”的国内市场。7月27日，欣旺达公告称，欣动力通过其下属子公司匈牙利欣旺达，在匈牙利投资建设新能源汽车动力电池工厂一期项目，投资金额不超过19.6亿元，主要用于土地购置、建设工程以及设备采购。

乾坤未定下，各玩家也将迎来更多的机遇和挑战。王明旺兄弟能否在新的领域创造出一个新的故事，也要看两人所蕴含的能量。

本文来自微信公众号 “市界”（ID:ishijie2018），作者：让商业更具价值，36氪经授权发布。