同花顺-圈子

　　作者：美尔雅期货 有色分析师 潘保龙

　　我们在系列前一篇文章中介绍了锡的全球供需格局，本文将聚焦国内，重点分析国内锡的供需、进出口情况、供需平衡及锡的库存水平。

　　一

　　矿端-资源稀缺性强，进口依赖程度高

　　我国锡资源储量丰富，根据USGS的最新数据，截止2021年我国锡矿储量为110万金属吨，居世界第一，约占世界锡矿总储量的22.45%，锡矿产量大，2021年产出锡矿9.1万吨，约占全年世界锡矿总产量的30.33%，也居世界第一。更是世界头一号的精炼锡产出和消费国，2020年我国分别产出和消费精炼锡19.37、20.84万吨，分别占全球总产量和消费量的54.02%、54.4%。因此，无论从产业链的哪个环节上来看，我国都是世界锡市场上的头号玩家。

　　图表：中国锡矿储量变化，单位：万吨

　　资料来源：USGS、美尔雅期货

　　和世界锡矿储量的变化趋势类似，在长时间维度上，我国锡矿储量也是逐渐下降的。20年间储量降低将近一般，当前储量为110万吨。

　　图表：中国锡矿产量变化，单位：万吨

　　资料来源：USGS、美尔雅期货

　　我国锡矿产量变化整体上是一个先增产后缩减的过程。产量的巅峰在全球金融危机前的2007年，年产量高达13.5万吨，此后产量在波动逐渐下滑，2021年产量为9.1万吨，已从峰值缩减了近1/3。国内锌矿产量同样经历了类似的过程，锌矿在2012年产量达到峰值后，连续回落，最新产量较峰值已回落了近1/4。这背后的原因有，随着时间的推移，国内环境保护政策逐渐趋严；资源节约、资源保护相关政策得到贯彻落实，过度开采、采富弃贫等开采乱象得到有效管控；此外，行业准入标准逐渐提高，淘汰技术落后、浪费严重、效率低下的小矿企，行业集中度得到提高。

　　图表：世界及我国锡矿储采比

　　资料来源：USGS、美尔雅期货

　　从矿资源的储采比上来看，我国锡矿储采比始终低于世界平均水平，存在一定的过度开采的问题。二者在时间维度上的变化趋势是一致的，先走低然后稳定在一个较低的水平。目前世界锡矿的平均储采比约为16，国内约为12，横向对比其它金属，储采比偏低，资源稀缺性明显。

　　图表：我国锡精矿进口量变化，单位：万实物吨

　　资料来源：海关、美尔雅期货

　　图表：我国锡矿资源进口依赖程度变化

　　资料来源：海关、美尔雅期货

　　我国冶炼产能远大于矿的产能，锡精矿无法完全自给，需依赖进口补充。十几年来，我国锡精矿进口量经历了一个先激增后逐渐回落的过程。2010年我国全年仅进口锡精矿不到2万实物吨，此后几年迎来迅速增长，2016年进口量已跃升至47万实物吨，此后渐渐回落企稳，2021年这一数值为18万实物吨。相对应的，我国锡精矿进口依存度变化趋势类似，同样是先高后低，顶峰在2016年，对外依赖高达56%，此后渐渐回落，2021年依存度回落企稳至34%，即国内锡精矿需求中的1/3需要通过进口来满足。

　　图表：2021年我国锡精矿进口分国别占比

　　资料来源：美尔雅期货

　　我国进口的锡精矿绝大部分来自缅甸，根据海关数据，2021年从缅甸进口的锡精矿量占到了总进口量的80%，在其它年份这个比例还要更高，可以达到95%以上。

　　二

　　精炼锡-产出、消费占全球一半，对外依存度低，近年来有净出口量

　　图表：我国精炼锡产量变化，单位：万吨

　　资料来源：美尔雅期货

　　图表：我国精炼锡产量季节性图，单位：万吨

　　资料来源：美尔雅期货

　　图表：我国精炼锡消费量变化，单位：万吨

　　资料来源：美尔雅期货

　　图表：我国精炼锡消费季节性图，单位：万吨

　　资料来源：美尔雅期货

　　我国精炼锡的产量和消费量，在2014年前逐年增加，2014年后，基本企稳。不过，疫情后，世界经济大踏步恢复，我国2020、2021两年精炼锡的产量、消费增幅明显。据ITA的统计数据，2020年国内精锡产量为19.37万吨，同比增加在7%以上，2021年产量增量预计在15%以上。2020年国内精锡消费量为20.84万吨，增幅高达15.8%，预计2021年消费增量也能超过10%。

　　图表：我国精炼锡净进口量累计，单位：万吨

　　资料来源：WIND、美尔雅期货

　　我国精炼锡对外依赖程度相较锡矿而言，要低很多。我国2017年前精锡长期有净进口量，2018年，精锡出现净出口，但量较低，全年累计净出口仅3000多吨，2019年延续净出口。2020年新冠疫情突发，我国经济较海外率先从疫情中恢复出来，需求大增，国产精锡出现供应缺口，重新出现净进口，2020年累计净进口高达1.42万吨。2021年，随着海外经济逐渐恢复，海外需求大振，而我国经济增速则出现放缓趋势，尤其下半年，精锡又再次恢复到疫情前的净出口的状态，2021年我国全年累计净出口精锡约8000吨。从当前的经济形势来看，我们预计，2022年精锡仍将会有净出口。

　　三

　　供需平衡与库存-连续三年供给有缺口

　　图表：近年来我国精炼锡供需平衡表，单位：万吨（连续三年有供给缺口）

　　资料来源：WIND、美尔雅期货

　　回顾近几年国内精锡的供需平衡情况，2017、2018两年，供给是过剩的，17年过剩1.15万吨、18年过剩0.45万吨，此后，19、20、21连续三年，国内精锡供应均出现缺口，尤其2021年，缺口明显拓宽，仅1-7月就有供给缺口0.34万吨，全年预计为0.5万吨。至于2022年，我们预计国内精锡供给缺口可收窄，主要逻辑为需求高增速不可持续及供应跟进。

　　图表：LME锡库存分地区，单位：吨

　　资料来源：WIND、LME、美尔雅期货

　　图表：SHFE锡库存，单位：吨

　　资料来源：SHFE、美尔雅期货

　　最后，我们可以从锡库存的角度来一睹其供需情况。锡的全球显性库存包括LME库存和上期所库存。首先，非常直观的是，2021年，无论是LME还是SHFE，锡的库存均出现了明显降低，尤其我们国内上期所（SHFE）锡库存，整个2021年，呈急速下滑态势，库存落到一个非常低的位置上。不过，进入2021年第四季度，LME和SHFE锡库存开始渐渐企稳，并有累积回升之势，这也从侧面表明，实际上锡的供需矛盾在边际上出现一定的缓和。

　　最后，我们对本文作一个简单的总结：即，我国锡矿虽然储量丰富，世界第一，但储采比偏低，资源稀缺性强，且对外依存度较大，主要进口来源为缅甸。精锡方面，无论是产出还是消费，我国均占据半壁江山，整体对外依存度很低，2022年预计仍会有净出口，且国内精锡供给缺口或将有所收窄，供需矛盾边际上有所缓和。