CPI同比再下探。11月CPI同比增速续降至-0.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点。11月核心CPI同比增速录得0.6%，与上月持平。本月CPI同比增速中，翘尾因素影响约为0，而新涨价因素拖累约为0.5个百分点。

食品和能源拖累CPI下行。11月CPI同比增速较上月回落0.3个百分点，而核心CPI同比增速持稳于0.6%，食品和能源或是拖累CPI下行的主要原因。一方面，今年冬季气候偏暖，农产品生产运输畅通、供应充足，猪肉、鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格均有下跌，食品项价格环比下跌0.9%。另一方面，受国际原油波动下行的影响，据统计局数据显示，国内汽油价格环比下降-2.8%，交通工具用燃料价格环比下降2.7%，能源价格对CPI同比增速的拖累较上月增加0.2个百分点。

核心CPI仍承压。11月核心CPI环比增速为-0.3%，由上月的持平转为下跌，并创2015年以来同期新低，指向物价上涨动能仍显不足。一方面，进入旅游淡季，服务出行相关消费降温，飞机票、住宿、旅游和交通工具租赁费用等价格有所回落；另一方面，耐用消费品价格环比多有下行，11月家用器具、交通工具和通信工具价格分别下跌1.1%、0.3%和1.8%，反映居民消费需求有待提振。

食品、服务价格同比回落。分品类来看，食品价格同比增速为-4.2%，降幅较上月扩大0.2个百分点。其中，猪肉价格同比增速降至-31.8%，降幅较上月扩大1.7个百分点；鸡蛋、食用油、牛羊肉、禽肉类和水产品价格同比增速降幅均有扩大；鲜菜、鲜果价格同比增速分别上行至0.6%、2.7%。非食品价格同比增速录得0.4%，较上月有所回落。其中，服务价格同比增速回落至1%，飞机票（-0.5%）、宾馆住宿（6.9%）、交通工具租赁费（2.1%）和旅游（6.8%）等价格同比增速均有回落；能源价格同比增速由正转负至-1.3%，较上月回落2.5个百分点。

CPI环比续降。11月CPI环比增速录得-0.5%，较上月下行0.4个百分点，核心CPI环比增速录得-0.3%，较上月回落0.3个百分点。食品价格环比增速下行至-0.9%，降幅超季节性水平，拖累CPI环比增速约0.2个百分点。具体来看，暖冬背景下农产品生产储运良好，市场供应充足，鲜菜、鸡蛋和水产品价格分别环比下降4.1%、3.1%和1.6%，合计拖累CPI环比增速0.1个百分点；生猪出栏量有所增加，猪肉价格环比下跌3%。非食品项价格环比增速归零，较上月回落0.2个百分点。进入旅游淡季出行需求回落，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下跌12.4%、8.7%、5.9%和2.8%；受国际油价波动下行的影响，国内汽油价格环比下降2.8%，拖累CPI环比增速约0.1个百分点。

预计12月CPI环比增速回升、同比增速企稳。从高频数据来看，12月以来，鸡蛋、鲜果和鲜菜价格均有上涨，猪肉价格跌势放缓，国际油价跌势放缓，我们预计，CPI环比增速回升、同比增速企稳。

PPI同比回落。11月PPI同比增速录得-3%，降幅较上月扩大0.4个百分点。本月PPI同比增速中，翘尾因素拖累0.5个百分点，而新涨价因素拖累2.5个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3.4%，降幅较上月扩大0.4个百分点；生活资料价格同比增速取得-1.2%，降幅较上月扩大0.3个百分点。分行业来看，石油天然气开采（-3.3%）价格同比增速较上月回落5.0个百分点；煤炭采选（-15.8%）、非金属矿物制品（-8.2%）、石油煤炭燃料（-6.3%）价格同比增速降幅均有扩大；化工（-6.8%）、钢铁（-2.3%）价格同比增速降幅有所收窄；装备制造业中，计算机、汽车价格同比增速分别降至-3.5%、-1.6%。

PPI环比转降。11月PPI环比增速录得-0.3%，较上月下行0.3个百分点。其中，生产资料环比增速转负至-0.3%，较上月回落0.4个百分点，生活资料价格环比增速为-0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。分行业来看，受国际油价下行的影响，油气开采、石油煤炭燃料加工价格分别下降2.8%、2.5%，合计拖累PPI环比增速约0.1个百分点，占PPI环比降幅的四成以上；入冬供暖需求拉动煤炭和天然气需求上涨，燃气、煤炭采选价格分别上涨1.4%、0.3%；随着重大项目建设稳步推进，水泥、钢铁价格分别上涨1.4%、1.1%；装备制造业中，计算机、汽车价格各下跌0.2%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。