2016年年初《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中提出，在3-5年内去产能5亿吨，减量置换5亿吨的目标，2016、17年计划去产能分别2亿吨、1.5亿吨，据政府工作报告，实际去产能完成2.9亿吨、2.5亿吨，累计去产能5.4亿吨，5亿吨目标已经完成。2017年下半年由于煤价长期处于高位，在保证供应的前提下，容许部分已经列入去产能名单的矿井延后关停，以淮北矿业集团为例，据公告，杨庄矿原计划在2017年退出，目前延后至2019年关停。2018年去产能仍在继续，将继续去除1.5亿吨。新增产能将主要以减量置换为主，预计总产能仍将保持稳定。

截至2017年上半年，煤炭行业在产产能34.1亿吨，在建产能10.5亿吨，其中3.7亿吨已经进入联合试运转，实际可生产产能为37.8亿吨。2018年将再去除1.5亿吨产能，但预计仍以非生产产能为主，关闭在产产能也将贡献产能置换指标，因此，产量应基本保持稳定。

在当前的煤炭生产格局中，在2016年~2017年各省的产量绝对增量主要向陕西、内蒙古、山西地区集中，按照国家统计局数据，2017年原煤炭产量前三名分别是内蒙（7.8亿吨）、山西（7.3亿吨）、陕西（5.0亿吨）。我们认为产量逐渐向主产省份集中的原因有：

1）去产能的主力在其他省份。2016~2017年实际去产能完成前五位的省份分别为宁夏（7004万吨）、山西（4590万吨）、河南（4400万吨）、贵州（3856万吨）以及四川（3407万吨）。除山西外，其余几个省份均非主产省份，而陕西、内蒙古去产能仅2311万吨以及1140万吨。（山西因为整合矿较多，退出产能多为整合矿，大多为非生产矿井）。

2）新增产能大多在主产省份。在进入联合试运转的在建产能方面，这三个省份的值依次为内蒙（1.4亿吨）、陕西（1.3亿吨）、山西（0.5亿吨），即这三个省份未来将成为煤炭产业中长期发展的核心增长区域。而9万吨/年及以下规模的小煤矿产能中占比较高的省份如黑龙江、江西等地区将在退出市场舞台。

一方面，行业固定资产投资下降，导致后续新建产能乏力。2012年以后，煤炭行业的固定资产投资始终呈现下滑的趋势。煤炭行业固定资产投资从2012年至2017年下滑47.61%。2018年2月行业固定资产投资增速为37.9%，增速录得同比转正。但我们认为这部分固定资产投资将主要用于设备更迭和煤矿安全维护。 

据国家统计局数据，2016年煤炭行业的新增产能为1.3亿吨，考虑5年的建设周期，对应固定资产投资22276亿元（2012-2016年），而固定资产投资从2013年开始大幅下降，2013-2017年固定资产投资合计为19639亿元，下降11.83%，可以推断新建产能将也呈现逐年减少的趋势。

2018年起固定资产投资开始恢复，预计新产能要5年后才可释放产量。2018年2月煤炭行业固定资产同比增长37.9%，增速由负转正，假设未来固定资产投资仍保持这样的态势，可考虑到5年左右的矿井建设周期，产量的明显释放将在5年以后。

另一方面，企业自有资金不足以覆盖新建产能建设成本。经过前期煤炭市场低迷，煤炭行业目前仍处在修复资产负债表阶段。2017年煤炭行业负债3.74万亿，负债率68%，比16年仅下降1000亿或2个百分点，当年利润总额仅2959.3亿元。煤炭企业自身盈利将主要用于修复资产负债表，自身盈利尚不足以支持新建产能。

外部融资对煤炭行业仍持有谨慎态度。经过前期煤炭行业低迷，2015年几乎面临全行业亏损，煤炭企业甚至游走在破产边缘，因此银行端对煤炭行业的支持仍偏谨慎，主要以收回前期贷款为主。融资端持收紧态度，资金问题成为新建产能增加的主要制约。

未进入联合试运转的近7.3亿吨产能大多为停建产能，一方面由于前期煤炭市场低迷，企业由于缺乏基金被迫停建或缓建，另一方面，2016年以来我国累计退出煤炭产能近5.4亿吨，未来淘汰落后产能的政策还将持续，而新增产能则需要通过指标进行减量置换。在煤企新建煤矿项目受严格控制的政策环境下，煤企的扩张意愿受压制。

联合试运转矿井主要为晋陕蒙地区的新建矿井，三省合计占比87.02%。据陕西省煤炭生产安全监督管理局数据，截至2017年12月31日，陕西省共有产能53784万吨/年，其中生产煤矿合计产能38175万吨/年，新建或在建产能15609万吨/年。对应2017年煤炭产量为56959万吨，从产量和产能的对比可以看出陕西省至少有1.4亿吨手续不全或超产的在产产能；同样，内蒙古地区至少有1.2亿吨类似产能。这说明陕蒙两地区合计至少2.5~3亿吨手续不全或超产的在产产能。由此推测，预计联合试运转中大部分产能已经在释放产量，未来该部分产能的投产对市场的产量增量不大。剩余约1亿吨产能尚未释放产量，而由于联合试运转煤矿中的山西地区的资源整合矿井较多，其受制于安全或开采成本较高问题长期处于联合试运转状态，预计短期内仍无法全部完成竣工验收。

海外煤价逐渐强势，价格优势逐渐消失。首先，与国内相同，海外也同样经历了煤价低迷时期，导致海外煤炭进行了自然去产能，一方面新建产能停滞，另一方面亏损企业破产退出。以RioTinto为例，2015-2017年煤炭产量连续下降，2017年产量2365.7万吨，同比降低21%。同样，RioTinto的资本开支从2012年煤价下行以来逐步下降。

动力煤方面，国际煤炭需求尤其是亚太市场需求上扬，韩国煤炭需求增长强劲，而低迷多时的日本煤炭进口量也同比增速转正，2017年两国煤炭进口总量分别为14861.34万吨和19289.29万吨，较去年分别上涨10.1%和1.65%。海外需求复苏驱动国际动力煤三大煤指表现强劲，截至4月3日，纽卡斯尔港、理查兹港、欧洲三港动力煤价格指数分别为91.41美元/吨、90.38美元/吨、91.41美元/吨。焦煤方面，由于国内钢铁供给侧改革，钢铁供给量持续收缩，导致我国钢材出口量持续下降，所形成的供需缺口主要由海外产能补给，促使海外焦煤价格在需求提振下持续改善。据世界钢铁协会数据，2017年海外钢铁产量（不含中国）85947万吨，同比增长4.85%，其中亚洲地区印度粗钢产量10141万吨，同比增长6.2%，韩国粗钢产量7110万吨，同比增3.7%。欧盟28国粗钢总产量为1.687亿吨，同比增长4.1%。2018年前两月，世界粗钢产量2.77亿吨，同比增4.03%，其中海外（不含中国）产量1.40亿吨，同比增长2.29%。

预计2018年进口量基本平稳，难有大幅增加。首先，海外煤炭价格复苏使其对国内煤价的价格优势不断缩小。焦煤方面，与国内环保限产形成鲜明对比，海外焦煤受需求提振明显，进入上行周期，与国内焦煤价格走势形成背离。假设趋势持续，国内焦煤价格与海外焦煤价格形成价差，进口或将受限。动力煤方面，价格受益需求提振亦表现强势。其次，限制进口煤政策或成价格托底政策。2017年以来，为保国内煤价，多部门采取措施严控劣质进口煤流入，尤其是7月以后二类港口煤炭进口暂停，进一步压制了进口煤供给。未来看，在环保高压的背景下控制劣质煤进口政策仍将持续，这一政策可在煤价下行的时候为国内煤价提供托底。目前，目前，煤价正在走低，抑制进口煤政策或将回归，目前已经有部分口岸接到限制进口政策，将对国内煤价形成支撑。

综合来看，供给紧张的局面将持续到2023年左右。海外需求旺盛，进口煤价格失去优势将常态化，难以对国内需求缺口进行大规模的补充。而国内产能释放缓慢，前期固定资产投资下滑导致的自然去产能已经在近两年初见端倪。我们测算2018年的产能增量约为净增量约为5395万吨，增速约为1.53%，2019年预计产量可增加近3000万吨，增速0.8%。2018年煤炭行业固定资产投资出现拐点，假设趋势可持续，即从当前时点开始新建产能，考虑5年的建设周期，产量释放在2023年左右，在此之前煤炭行业将始终保持在一个供给相对紧张的状态。