1. 自营与加盟业务的区分
直营业务经营性弹性大，与行业景气度相关性高。直营业务成本相对固定，经营情况取决于收入端即RevPAR，净利与RevPAR 的弹性可达1:6到1:7，经营性弹性大。而RevPAR 与行业景气度高度相关，因此直营业务经营情况依赖行业景气程度。
加盟业务收入稳定，可以超越周期。加盟业务收入来自于对加盟商的收入抽成，对RevPAR 的弹性很低（约 1:1）；因此加盟业务不依赖高行业景气度，可以超越周期（对集团而言）。观察加盟业务最关键的指标为加盟酒店扩张速度。
参考观研天下发布《2018年中国连锁酒店市场分析报告-行业运营态势与投资前景研究》
自营一般是品牌创立初期最先发展的业务形式，在酒店品牌具备输出能力后公司会以加盟的形式来拓展业务。连锁酒店发展的生命周期可以分为四个阶段：1.初创期，管理者以自营模式经营酒店，不断完善新品牌的定位和盈利能力。2.成长期，酒店品牌具备输出能力后，酒店扩张开始转向加盟。3.成熟期，自营业务停止增长甚至萎缩，酒店扩张完全依靠加盟。4.衰退期，自营亏损店关闭，加盟店数量见顶。
短期内，RevPAR（行业景气程度）、加盟扩张速度、经营效率都是影响酒店集团业绩的因素。RevPAR 提升、加盟店数量增加、后台费用减少在短期内都可以提升酒店集团净利水平。
长期来看，加盟店的扩张速度才是决定酒店集团内在价值的最关键因素。加盟业务收入稳定，业绩对 RevPAR 的敏感性很低，可以超越周期，因此加盟店的扩张可以稳定提高酒店集团的业绩。而 RevPAR 长期难以预测，且依赖行业景气度（有周期性），因此长期业绩改善靠 RevPAR 提升空间有限。
2. 自营业务对比：首旅自营弹性最大
自营为重资产经营模式，经营性弹性高，RevPAR 是核心变量。由公式“单店营收= RevPAR*365 天*房间数”可以看到，自营收入取决于 RevPAR，而成本端不随收入增长而增长，相对固定。因此自营业务的业绩主要取决于 RevPAR。
三大酒店集团的自营收入占比仍然较高，RevPAR 对业绩的弹性较大。2017 年锦江、华住、首旅的自营业务收入分别为 71.5/63.4/66.8 亿元，在酒店业务中分别占比76%/78%/84%。由于自营业务的收入变动基本上可以直接反应到利润上（成本固定），因此短期内 RevPAR 变动是影响酒店集团业绩的重要变量。
受益行业复苏，三大酒店集团的自营同店 RevPAR 自 2016 年 Q4 起开始逐步上扬。锦江系酒店数增速较慢，自营 RevPAR 在一定程度上可以代表同店的情况。可以看到锦江系直营酒店 RevPAR 在 16Q4 转正并持续上扬，华住的经济型直营店也在同一时期由负转正，此后持续上涨。而中高端酒店 RevPAR 的表现则更强，如家、华住的中高端直营同店 RevPAR 长期都保持正增长的趋势。
自营 RevPAR 变动对华住的净利绝对值影响最大，首旅的净利弹性最高，对锦江影响最小。以 17 年底各酒店集团自营酒店数、房间数、全年平均 RevPAR 计算，假设 RevPAR 提升导致的边际成本为 0，RevPAR 每提升 1%，对应计算各酒店集团净利变动及弹性。
华住净利对RevPAR变动的绝对值最大，但由于净利基数较大，因此敏感性较低； RevPAR 提升 1%对如家净利的增益为 0.42 亿元，但由于净利基数较低，因此敏感性最大，达到了 6.7%。首旅对 RevPAR 提升 1%的净利变动和净利弹性分别为 0.38 亿元、4.3%，变动的绝对量是三个酒店集团中最低的。
长期来看，美国地区 RevPAR 涨跌幅基本等于 CPI 涨幅。2006 年-2017 年，温德姆美国地区 RevPAR 累积涨幅约 22%，万豪北美地区 RevPAR 累积涨幅为 28%，基本等于美国 CPI 的涨幅 21%。
短期内来看，三个酒店集团中首旅自营酒店数占比、自营营收占比都是最高的，业绩弹性最大，因此短期行业复苏对其业绩的提振也是最强的。但长期 RevPAR 的涨幅基本跟 CPI 一致，而 CPI 上涨也会带来运营成本的上涨，因此长期靠 RevPAR 增长提升业绩空间有限。
直营业务经营性弹性大，与行业景气度相关性高。直营业务成本相对固定，经营情况取决于收入端即RevPAR，净利与RevPAR 的弹性可达1:6到1:7，经营性弹性大。而RevPAR 与行业景气度高度相关，因此直营业务经营情况依赖行业景气程度。
加盟业务收入稳定，可以超越周期。加盟业务收入来自于对加盟商的收入抽成，对RevPAR 的弹性很低（约 1:1）；因此加盟业务不依赖高行业景气度，可以超越周期（对集团而言）。观察加盟业务最关键的指标为加盟酒店扩张速度。
参考观研天下发布《2018年中国连锁酒店市场分析报告-行业运营态势与投资前景研究》
图表：连锁酒店品牌发展周期
资料来源：观研天下整理
自营一般是品牌创立初期最先发展的业务形式，在酒店品牌具备输出能力后公司会以加盟的形式来拓展业务。连锁酒店发展的生命周期可以分为四个阶段：1.初创期，管理者以自营模式经营酒店，不断完善新品牌的定位和盈利能力。2.成长期，酒店品牌具备输出能力后，酒店扩张开始转向加盟。3.成熟期，自营业务停止增长甚至萎缩，酒店扩张完全依靠加盟。4.衰退期，自营亏损店关闭，加盟店数量见顶。
短期内，RevPAR（行业景气程度）、加盟扩张速度、经营效率都是影响酒店集团业绩的因素。RevPAR 提升、加盟店数量增加、后台费用减少在短期内都可以提升酒店集团净利水平。
长期来看，加盟店的扩张速度才是决定酒店集团内在价值的最关键因素。加盟业务收入稳定，业绩对 RevPAR 的敏感性很低，可以超越周期，因此加盟店的扩张可以稳定提高酒店集团的业绩。而 RevPAR 长期难以预测，且依赖行业景气度（有周期性），因此长期业绩改善靠 RevPAR 提升空间有限。
2. 自营业务对比：首旅自营弹性最大
图表：自营店盈利模型分解
资料来源：观研天下整理
自营为重资产经营模式，经营性弹性高，RevPAR 是核心变量。由公式“单店营收= RevPAR*365 天*房间数”可以看到，自营收入取决于 RevPAR，而成本端不随收入增长而增长，相对固定。因此自营业务的业绩主要取决于 RevPAR。
图表：18Q1 三大酒店集团自营酒店数及占比（家）
资料来源：观研天下整理
图表：17 年底三大酒店集团自营收入（亿元）及占比
资料来源：观研天下整理
三大酒店集团的自营收入占比仍然较高，RevPAR 对业绩的弹性较大。2017 年锦江、华住、首旅的自营业务收入分别为 71.5/63.4/66.8 亿元，在酒店业务中分别占比76%/78%/84%。由于自营业务的收入变动基本上可以直接反应到利润上（成本固定），因此短期内 RevPAR 变动是影响酒店集团业绩的重要变量。
图表：锦江各系列自营 RevPAR 增速
资料来源：观研天下整理
图表：如家同店经济型中高端自营 RevPAR 增速
资料来源：观研天下整理
图表：华住同店经济型中高端自营 RevPAR 增速
资料来源：观研天下整理
受益行业复苏，三大酒店集团的自营同店 RevPAR 自 2016 年 Q4 起开始逐步上扬。锦江系酒店数增速较慢，自营 RevPAR 在一定程度上可以代表同店的情况。可以看到锦江系直营酒店 RevPAR 在 16Q4 转正并持续上扬，华住的经济型直营店也在同一时期由负转正，此后持续上涨。而中高端酒店 RevPAR 的表现则更强，如家、华住的中高端直营同店 RevPAR 长期都保持正增长的趋势。
图表：17年各酒店集团自营RevPAR提升1%增加净利
资料来源：观研天下整理
自营 RevPAR 变动对华住的净利绝对值影响最大，首旅的净利弹性最高，对锦江影响最小。以 17 年底各酒店集团自营酒店数、房间数、全年平均 RevPAR 计算，假设 RevPAR 提升导致的边际成本为 0，RevPAR 每提升 1%，对应计算各酒店集团净利变动及弹性。
华住净利对RevPAR变动的绝对值最大，但由于净利基数较大，因此敏感性较低； RevPAR 提升 1%对如家净利的增益为 0.42 亿元，但由于净利基数较低，因此敏感性最大，达到了 6.7%。首旅对 RevPAR 提升 1%的净利变动和净利弹性分别为 0.38 亿元、4.3%，变动的绝对量是三个酒店集团中最低的。
图表：美国酒店集团 RevPAR 历年累积涨跌幅与 CPI 累积涨跌幅对比
资料来源：观研天下整理
长期来看，美国地区 RevPAR 涨跌幅基本等于 CPI 涨幅。2006 年-2017 年，温德姆美国地区 RevPAR 累积涨幅约 22%，万豪北美地区 RevPAR 累积涨幅为 28%，基本等于美国 CPI 的涨幅 21%。
短期内来看，三个酒店集团中首旅自营酒店数占比、自营营收占比都是最高的，业绩弹性最大，因此短期行业复苏对其业绩的提振也是最强的。但长期 RevPAR 的涨幅基本跟 CPI 一致，而 CPI 上涨也会带来运营成本的上涨，因此长期靠 RevPAR 增长提升业绩空间有限。
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