招银国际:中原银行 河南省最大城商行唯一省级城商行

　　 中原银行 （1216 HK）  河南省最大城商行及唯一省级城商行

　　河南省最大城商行。中原银行成立于 2014 年 12 月 23 日，由 13 家河南省内城商行整合而成，是河南省唯一一家省级城商行。受惠于多项国家经济政策及当地政府的支持，中原银行自成立以来保持了高速发展的势头，2016 年，该行总资产、存款总额、贷款总额及营业收入均位列全省城商行首位。

　　“科技立行”。中原银行自成立之初就确立了“科技立行”的发展战略。为更好满足零售客户的需求并发挥该行在先进金融技术应用方面的优势，中原银行推出了一系列零售贷款产品，包括“秒贷”和“永续贷”。“秒贷”的全部流程均可于线上实现，“永续贷”则允许客户在线完成贷款申请的相关步骤，并在获批后可随时循环分期提取贷款。“永续贷”因此获得了《金融电子化》颁发的“2016 年度金融行业产品创新突出贡献奖”。我们相信，金融科技产品的推出以及不断优化将有助于推动该行个人贷款的增长，同时不断提升其经营效率。

　　县域金融业务具有较高增长潜力。河南省庞大的人口数量为其金融业发展提供了巨大潜力。为更好深入县域地区并降低相关开支，截至 2016 年末，中原银行已在相关县市设立 806 个惠农服务点。我们相信，由于县域地区的储蓄率较高，发展县域金融业务将为中原银行提供更广阔的资金来源，同时在市场流动性偏紧的情况下，广阔的资金来源将有助于降低其资金成本。

　　不良贷款率有所改善。截至 2014 年末至 2016 年末，中原银行的不良贷款率分别为 1.92%、1.95%和 1.86%。不良贷款率的改善主要由于公司贷款的不良率由 2014 年的 2.63%下降至 2016 年的 1.78%，同时也是该行进行综合管控的结果。我们预计，2017 年至 2019 年，中原银行的不良贷款率将分别为1.81%、1.81%及 1.78%，主要由于该行大力处置不良资产，以及整体资产质量逐步稳定。

　　未来三年维持较高派息比率。我们预测，该行 2017 年至 2019 年的净利润将分别达到 37.6 亿元人民币、43.7 亿元人民币和 50.0 亿元人民币。该行董事会建议将这三年的派息比率定为不低于 65%。而 2016 年，香港上市的八家城商行平均派息比率仅为 20.6%。我们认为稳定的派息率以及净利润的持续增长将会给投资者的潜在回报提供良好的支撑。

　　首次覆盖给予持有评级。基于我们对中原银行 2017 年至 2019 年维持 65%派息比例的预测，我们认为 DDM 是最合适的估值方法。根据我们预测的 2018年可分配利润 43.7 亿元人民币及 65%的派息比率，该行的公允价值为每股2.19 元人民币。以汇率 1 港元=0.85 元人民币计，我们给予中原银行的目标价为 2.58 港元，相当于 2018 年预测市帐率的 0.91 倍。首次覆盖给予持有评级。