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　　3月22日，汇丰公布3月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值下滑至48.1，低于2月的终值49.6和市场预期。3月汇丰PMI初值和新出口订单指数均创4个月以来新低，市场对于中国未来经济增速下滑的预期更加强烈。受此影响，以锌和铜为代表的国内有色金属期货在3月22日集体下行，ZN1206跌1.33%，报收于15600；CU1206下跌0.86%，报收于59750。有色金属期货初现破位下跌的苗头，近期窄幅盘整的格局有望打破，中短线下调压力明显增大。

　　3月汇丰PMI意外跌至48.1

　　两会以来，市场对于中国经济降温的担忧不断。如果说政府工作报告中将今年的GDP增长目标下调至8年来的低点7.5%，还有点犹抱琵琶半遮面的话，那么2月出口的下降，2月新增贷款低于预期，以及本次3月汇丰PMI初值大大低于市场预期和2月终值49.6，则进一步强化了中国经济放缓的忧虑。

　　央行迟迟未降准

　　当统计局公布2月CPI涨幅回落至3.2%后，考虑到实际利率恢复为“正”，市场一度对于央行降准的预期较为强烈，但是至今仍未兑现，央行也仅仅是将部分农行的支行增加为差别存款准备金率对象。实际上，考虑到近期国际 原油价格居高不下，国内汽柴油价格刚刚上调至历史新高，近期油脂、谷物和豆类期货强劲反弹，今年后期国内通胀压力仍较大，这也许是央行迟迟没有启动下调存款准备金率的原因，更别说是降息了。货币政策不宽松，对于有色金属期货的反弹不利，下调压力则加大。

　　国内坚持房产调控不动摇

　　近来，温家宝总理明确表示，房价远未到合理价位，房产调控政策不会放松。2月以来，国内一线和二线城市房价继续回落，开发商为了避免资金链断裂，抛弃幻想，纷纷降价，以求度过这次房市“寒流”。另外，多家商业银行也开始纷纷下调首套房贷款利率，其后果仍有待观察。由于政府调控房产的态度异常坚决，本轮房地产泡沫破灭或将难免，对于铜、铝、铅、锌等有色金属期货无疑构成较大的调整压力。

　　刺激内需缺乏有力措施

　　今年政府强调要稳增长、控物价，要刺激内需。不过，目前来看，刺激内需的措施有限，力度也不大。比如，启动去年结束的家电以旧换新、家电下乡、节能补贴，即便是延续去年和前年一样的措施，其拉动消费的效果也较往年打了折扣。另外，有关汽车的扶持政策也没有新的有力政策出台。此外，对于当前深陷出口困境的外贸型企业来说，扶持出口的政策力度明显较弱，人民币汇率虽然暂时双向波动，但是中长期升值的压力依然存在，且汇率波动幅度一度加大，对于微利型的出口企业也是风险加大。近来，浙江政府呼吁浙系资金回流支援家乡建设，江浙等地“跑路”风潮再现，部分体现了民营企业特别是中小型和小微型民营企业的生存困境。

　　LME库存压力较大

　　近期，LME铝、锌、铅处于历史高位，而铜库存却有所下降。截止3月21日，LME铜库存258325吨，铝库存5088775吨，锌库存887600吨，铅库存369850吨。LME铝、锌、铅库存较高，暗示其消费不太理想，而铜库存有所下降，却未必反应其消费改善。我们注意到，目前LME在欧洲有84330吨铜注销仓单，在欧洲还有1653200吨庞大的铝注销仓单，一旦这些仓单流入市场，无疑会加大市场的压力。

　　中国消费增长乏力

　　此外，2月份中国进口精炼铜达到37.58万吨，同比增长137.59%，1-2月累计进口71.13万吨，增长76%。虽然今年2月精炼铜进口恢复增长，但是距离去年12月的峰值还有较大距离。路透根据中国官方数据计算的结果显示，2 月中国精炼铜表观需求下降12.5%，受累于进口放缓，以及上海期交所的库存。中国消费增长乏力，是导致近期有色金属盘整难上的主要压力之一，如果这样消费增长疲弱的局面得不到有效改观，则有色金属很可能选择向下调整。

　　关注国际因素的影响

　　目前，铜等有色金属偏弱盘整，但是仍未出现大跌的局面。有色金属的抗跌除了美国经济复苏较好、欧债危机压力减缓外，原油居高不下，美元再度走弱，以及对于全球后期量化宽松的忧虑仍未消除有关。虽然近期希腊获得了第二轮援助，但是5月和8月到期的债务仍是一个考验，毕竟现在希腊经济陷入衰退，自身造血功能大为衰退。此外，今年法国和希腊等选举的结果还是未知数，前期有关欧债危机解决方案的成果能否保住还是未知数。外界担心葡萄牙、西班牙有可能布希腊后尘，欧债危机的风险并未完全消除。美联储和伯南克近日对于未来是否出台新的量化宽松没有暗示，但是对于欧债危机，特别是欧洲银行业的危机忧虑仍较大，后市不能排除出台变相版或冲销版的QE3。另外，伊朗地缘政治因素仍是导致原油坚挺的重要原因，间接支持了有色金属价格。而面临大选压力，奥巴马或许不得不考虑在必要时启动原油抛储的调控方案，一旦美国和IEA抛储原油，则有色金属将与原油一起下调。

　　海通期货 (微博)投资咨询部 陶金峰