金雷股份精要：

①上海证券开文明认为，随着风机大型化的趋势，国内之前已有的铸件产线已经无法满足大兆瓦铸件的需求，经测算，目前市场新增装机93GW，对应186-232.5万吨铸件需求，2025年新增装机112GW，对应约224.4-280.5万吨，市场空间增长约20.65%；

②公司主轴目前全球主轴市占率25%，2021年锻造产能15-16万吨，预计明年产能可以达到18-19万吨，2025年在所有产能完全释放后，市占率有望提升至约40%，公司已经进入包括远景能源、运达风电、三一重工、中国中车、GE、西门子歌美飒等全球排名前15的整机厂中大部分公司的供应链；

③风电平价时代，下游成本压力会向上游传导，控制成本能力将成为企业护城河，公司已完成原材料的全部自供，外购原材料仅占生产成本的30%，2021年上半年，公司毛利率因钢铁价格上涨下降至44.79%，而同业的毛利率仅为30%；

④开文明预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.5/6.29/7.24亿元，同比增长5.3%/14.3%/15.2%，对应PE分别为27.26/23.84/20.69倍；

⑤风险提示：原材料和海运费上涨超预期等。

在风电补贴退坡，周期影响消除，平价上网在即，叠加碳中和大背景，风电行业估值体系或将重构。

上海证券开文明最新深度覆盖风电主轴龙头金雷股份，公司主轴目前全球主轴市占率25%，并实现原材料自供，毛利率得到了大幅提升，在2021年上半年钢铁涨价期间较好的控制了成本，毛利率高出同业14%。

类比光伏行业，随着风电行业补贴退坡、平价上网，叠加政策驱动风电市场需求增长，风电行业将摆脱周期波动，行业成长属性增强，估值体系或在平价时代迎来重构。

开文明预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.5/6.29/7.24亿元，同比增长5.3%/14.3%/15.2%，对应PE分别为27.26/23.84/20.69倍。

公司铸造产能将在5年内逐步释放，市占率将提升至约40%

目前风机市场的主流机型为双馈异步式和直驱永磁式两种，主轴主要用于双馈式发电机中，直驱式发电机主轴使用很少，铸件和结构件产品较多。同时，由于大兆瓦风机主轴锻造成本过高，所以铸造主轴将成为大兆瓦风机下的主轴主要应用。

假设1MW对应20-25吨铸件产能测算，目前市场新增装机93GW，对应186-232.5万吨铸件需求，2025年新增装机112GW，对应约224.4-280.5万吨，市场空间增长约20.65%。

随着风机大型化的趋势，国内之前已有的铸件产线已经无法满足大兆瓦铸件的需求，公司目前是全球锻造主轴龙头，全球主轴市占率25%。

公司2021年锻造产能15-16万吨，预计明年产能可以达到18-19万吨。铸造轴方面，公司2021年铸造轴产能将释放1万吨，明年将释放2-3万吨产能，2023年铸造轴满产后将实现4.5万吨产能。

经开文明测算，公司2025年在所有产能完全释放后，铸造主轴全球市占率范围为33.47%-41.84%。

成本优势与优质客户构筑公司护城河

风电平价时代，下游成本压力会向上游传导，所以企业良好的控制成本的能力将成为企业护城河。主轴的主要原材料为钢锭，过往原材料价格的波动会造成公司毛利率的巨大波动。

公司在2020年上半年完成原材料的全部自供，直接材料占生产成本的比例由原先的70%左右下降至约50%。由于生产过程中下脚料的循环利用，外购原材料仅占生产成本的30%。

2021年上半年，公司毛利率因钢铁价格上涨下降至44.79%，而同期通裕重工的风电主轴业务的毛利率仅为30%。

风电整机厂商的供应商验证周期较长，一般为2-3年，所以整机厂商的供应商转换成本较高，一般供应商进入供应链后不会轻易被更换。

公司与优质客户建立长期合作关系，国内客户主要有远景能源、运达风电、上海电气、三一重工、中国中车等，国外客户包括维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、恩德安信能等，已经进入全球排名前15的整机厂中大部分公司的供应链。

近期本栏目清洁能源系列：

11月4日《公司已突破海上风电多重难点，光伏逆变器销量连续三年成倍增长，“风光并举”市场份额有望持续扩大》

11月4日《海上风电大基地加速布局、成本快速下降，全球海风未来十年装机量有望增长近40倍，分析师称目前正处于成长曲线的前半段》

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11月1日《宁德时代正在力推的储能最新风口，价值量极大且关乎储能生命线，这5家公司已有技术积累有望掌握未来趋势》

10月27日《公司今年刚转型电网储能便已有三个项目在手，还拥有稀缺氢能牌照资源，强强联手有望迅速打开市场》

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