《风口研报》今日导读

1、PCB（ 四会富仕、 东山精密、 鹏鼎控股）：①天风证券唐海清认为，汽车“电动化+智能网联化”将推动PCB需求量显著提升，以智能驾驶、智能座舱来看，预计2021-2025年ADAS传感器PCB市场将以35.9%的复合增长率增长，达到460.9亿元；②目前明显看到的应用场景为FPC（柔性PCB）代替传统线束，实现动力电池领域PACK应用，同时部分FPC厂商延伸CCS产品，预计2025年FPC+CCS市场规模合计将达到355.27亿元；③高精密FPC在消费级人型机器人领域广阔潜在空间和极高进入壁垒，消费级人型机器人的FPC单件均价约为500美元（仅计算裸板），全球市场规模有望达到50亿美金；④长期来看，高精密FPC（非安卓系）行业估值有望迎接重塑，PCB行业头部企业有望受益：沪电股份、世运电路、四会富仕、东山精密、鹏鼎控股；⑤风险提示：汽车/新能源汽车销量不及预期。

2、金牌策略：①中信证券：寻找新平衡，8月延续高波动；②申万宏源：三季度仍要积极拥抱景气赛道行情的扩散，均值回归的条件暂不具备；③浙商证券：平衡式休整的牛市初期，主升前整固；④国金证券：短期仍难有新变化，继续盘整。

主题一

“电动车+动力电池Pack+人型机器人”重要电子部件，该领域未来四年复合增速达30%+、合计市场空间或达千亿级别，分析师已经挖掘出一条最新产业主线

PCB印刷电路板是重要的电子部件，汽车电子PCB赛道有望释放广阔发展空间。

天风证券唐海清认为，汽车“电动化+智能网联化”将推动PCB需求量显著提升，以智能驾驶、智能座舱来看，预计2021-2025年ADAS传感器PCB市场将以35.9%的复合增长率增长，达到460.9亿元。

在新能源电控系统中，PCB主要应用于VCU、MCU和BMS中。目前明显看到的应用场景为FPC（柔性PCB）代替传统线束，实现动力电池领域PACK应用。同时部分FPC厂商延伸CCS产品，预计2025年FPC+CCS市场规模合计将达到355.27亿元。

此外，财通证券电子团队在近期产业调研发现了一个最新产业趋势，即高精密FPC在消费级人型机器人领域广阔潜在空间和极高进入壁垒，全球市场规模有望达到50亿美金。

长期来看，PCB行业头部企业有望受益：沪电股份、世运电路、四会富仕、东山精密、鹏鼎控股等。

汽车新四化推动PCB需求量显著提升

从历史来看，汽车电子占整车成本持续增长，且趋势仍将持续。新能源汽车的汽车电子占比达到65%，有望不断提升将拉动其基础部件——PCB的需求增长。

①智能化：目前ADAS渗透率逐渐提升，其中传感器方案多为1V1R，但预计未来L3级以上自动驾驶推广将带动传感器数量提升（L5需32个），显著带动传感器用PCB数量的增长。此外，77GHz毫米波的应用将提升对于PCB的要求，进一步推动单车PCB价值量的提升；

②网联化：据IHS预测，2022年全球联网汽车保有量渗透率达到24%，联网逐渐成为汽车标配，T-Box渗透率预计从2020年50%快速上升至2025年85%。而T-Box/车载通信模组基于PCB开发，预计2025年车联网相关PCB规模将达到9.22亿元；

③电动化：新能源汽车电控系统多组件应用PCB，主流动力电池企业也认为未来几年FPC替代传统线束的进程将会明显提速，同时部分FPC企业进行产业延伸，提供汽车CCS（线束板集成母排）产品。

消费级人型机器人存在广阔潜在空间和极高进入壁垒

经测算，消费级人型机器人的FPC单件均价约为500美元（仅计算裸板），放量后全球市场规模约为50亿美金：

①感触和执行层面，双手双脚及其小关节，可能需要高达20条最高精密FPC，搭载全系列传感器。其裸板价值量或将等于或超过1台iPhone14pro的软板；

②四肢躯干层面，8条中幅宽高精密FPC，同样搭载各类传感器、元器件，其需要各类信号线路汇总共线，裸板价值量或将超过2部iPhone14pro；

③机器人主躯干层面，需要大面积大宽幅高精密FPC，其裸板价值量可能相当于一台特斯拉；

④头部区域，其裸板价值量应该相当于1.5个苹果MR。

由于机器人对精密度、可靠性和高精密打件能力要求极高，长期来看，该业务对东山精密、鹏鼎控股等公司的利润贡献可能相当于目前的苹果业务，高精密FPC（非安卓系）行业估值有望迎接重塑。

近期本栏目汽车系列：

7月31日《估值只有三花智控的1/4，这家汽车热管理龙头核心部件却已占据超20%市场份额，并积极布局高压快充、汽车电子等场景，开拓新成长曲线》

7月28日《特斯拉率先导入的刹车材料、市场需求有望从0突破至100亿元+，这家公司提前卡位且近两月连续获广汽、比亚迪定点，分析师看好今年是行业放量元年》

7月28日《拥有蔚来、理想等全系列新能源车客户，这家30亿市值出头、转型中的汽车内饰供应商切入蓝海百亿市场，竞争优势显著》

7月27日《车辆链传动稳居国内前三，这家公司切入“春风动力+吉利+比亚迪”在手订单饱满，今年业绩有望翻倍增长、当前估值不足20倍》

7月26日《电动车驱动零件+车载核心单品，这家公司刚刚斩获125万套大订单、下游囊括比亚迪+蔚来+小鹏，还与华阳、德赛共同布局智能座舱相关产品已经上车》

7月26日《换电模式在网约车、重卡领域渗透率开始快速提升，这家公司已经卡位宁德时代等多个核心客户，当前在手订单20亿》

主题二

8月或仍是震荡行情，积极拥抱景气赛道行情的扩散

本周分析师关注政治局会议落地、赛道与价值分化，以及8月A股动向。

政治局会议落地波澜不惊，当前中央政策保持较强定力，市场前期政策宽松的预期已经开始校正，这也是近期以沪深300为代表的价值表现不佳的原因。

而对于赛道与价值股的分化，分析师普遍建议继续聚焦高景气，申万宏源提出三季度仍要积极拥抱景气赛道行情的扩散；中信提出PEG仍是各行业估值收敛的重要基准；浙商证券新成长子领域有望迎来戴维斯双击行情。

对于8月A股走势，分析师普遍认为继续震荡概率较大。权益大级别调整，往往对应的经济快速下行期，显然近期调整性质跟1-4月有本质区别，但当前偏弱的宏观环境也不支持大幅上行。

行业配置仍以赛道优先，此外近期美联储表态偏鸽，部分商品开始反弹，尤其是黄金品种的关注度上升较多。

中信证券：寻找新平衡，延续高波动

8月，随着政策预期校正、盈利预期修正、海外衰退渐进、机构仓位调整，A股将延续7月以来的高波动状态，并逐步形成五个方面的新平衡：

首先，政策对今年经济增长的诉求一直非常理性，定力较强，市场前期政策宽松的预期将校正，与中央政策定力形成新平衡。

其次，经济恢复的斜率放缓，经济增长实际可达目标的预期也会再修正，与“力争实现最好结果”的经济目标形成新平衡。

再次，中报披露进入下半场，A股行业盈利预期调整后将与估值匹配形成新平衡，PEG仍是各行业估值收敛的重要基准。

第四，随着CPI和增长数据的披露，美联储紧缩预期也将在通胀压力和衰退风险之间形成新平衡。

最后，各类预期调整影响投资者行为，国内机构仓位与外资全球配置也将达到新平衡。

上述五个方面新平衡的形成的过程也是市场重新凝聚共识的过程，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。建议关注成长制造的细分领域，政策催化的主题，以及估值修复的医药。

申万宏源证券：三季度仍要积极拥抱景气赛道行情的扩散，均值回归的条件暂不具备

7月政治局会议后的市场预期演绎：政策有兜底预期，但刺激预期不足。部分投资者对经济下行仍有担忧。7月政治局会议之后，政策系统性布局迎来空窗期，且会持续较长时间。偏弱的经济和政策预期组合也会持续较长时间。维持三季度“圆弧顶”高位震荡，四季度A股可能再次调整的判断。

再次提示，当前的宏观环境支持板块分化格局继续走向极端，均值回归的条件暂不具备。思考系统性均值回归的条件：(1)经济复苏打破资产荒；(2)景气赛道基本面证伪；(3)流动性冲击再次出现。

当前不具备长期赛道系统性调整的条件，三季度“圆弧顶”中，仍要积极拥抱景气赛道行情的扩散。

依然建议新能源+汽车配置中军不动，但也客观承认，市场对这两条产业链的挖掘已趋于充分。后续其他扩散方向的思考：关注低配置系数反转胜率高的行业：计算机、电子和医药。产业主题强趋势会持续一段时间。

浙商证券：平衡式休整的牛市初期，主升前整固

其一，近期调整是平衡式休整，牛市初期的整固，跟1-4月有本质区别；其二，近期调整已近后期，财报落地将驱动新成长的戴维斯双击行情。

原因在于，从经验规律来看，权益大级别调整，往往对应的经济快速下行期。 展望下半年，随着稳增长政策发力，不管是从定性角度，还是定量角度，经济快速下行的概率较小。在此背景下，近期调整性质跟1-4月有本质区别。

8月中下旬有望逐步开启新一轮上涨行情，近期震荡是布局窗口。 核心驱动在于财报季拉开帷幕，新成长子领域有望迎来戴维斯双击行情。

结合今年景气预期，汽车智能化，光伏、风电、半导体、国防等子领域等呈现高景气。

行业配置：风光储网、通信、白酒、汽车、家电、券商、贵金属。

国金证券：短期仍难有新变化，继续盘整

短期来看，疫情修复和政策密集出台等驱动反弹因素边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。

首先，7月底美联储议息会议和国内政治局会议均未释放明显的增量信号；其次，8月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。

中期来看，下半年市场逐步从反弹过渡至反转，指数或创新高。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。下半年上游PPI见顶回落阶段，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。节奏上，下半年市场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后（9-10月）。

近期本栏目周策略系列：

7月24日《金牌策略：短期行情进入休整期》

7月17日《金牌策略：当前仍处于高波动窗口期，坚守赛道或是当下最优选择》

7月10日《考验A股反弹成色的关键期来了，风格当前仍偏向成长》

7月3日《金牌策略：7月行情或进入均衡、震荡期》