延安必康的财报里天雷滚滚，暴跌80%就够了？

作者 | 熊大

成功借壳上市后，延安必康不断的融资狂热的投资，在建工程投资巨大远景美好而又进度缓慢疑点重重，此外，还有诡谲的其他应收款和预付工程款。

延安必康2015年借壳九九久上市，目前公司的主营业务包括医药工业板块、医药商业板块、新能源新材料板块以及药物中间体（医药中间体、农药中间体）板块四大类。

插上资本翅膀的延安必康市值一度突破500亿，实控人李宗松也因此身家暴涨，然而，目前延安必康的市值已经蒸发了400个小目标。屋漏偏遭连夜雨，今年3月，延安必康因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。

信披之外，我们发现，延安必康的财报也是非常有意思，重点是两个方面，一个是它的资金情况，一个是它的那很大一坨的在建工程。

01

资金雷区

1、其他应收款--涉嫌侵占上市公司资金

2019年年报，延安必康其他应收款的期末余额为21.83亿，较2018年新增了21.16亿，也即是说其他应收款主要是19年新增加的。

在延安必康披露的前五大应收款明细中，挂账金额最大的是陕西和兴医药有限公司（以下简称"陕西和兴"），截至2019年底，延安必康对陕西和兴的应收资金往来款是5.89亿，延安必康披露这是一项非关联单位的资金往来。

工商信息显示，陕西和兴曾经叫"陕西必康嘉隆药业有限公司"，在14年12月之前是陕西必康制药集团控股有限公司的全资子公司，之后股东方变为了江苏嘉安信息工程有限公司（以下简称"江苏嘉安工程"）。

2015年7月公告的《上海市瑛明律师事务所关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之法律意见书》显示，江苏嘉安工程是陕西必康制药集团控股有限公司曾经存在的关联方，而彼时江苏嘉安工程的股东分别是陈世菊与程光辉（分别持股60%及40%），那么从这个公告中可以进一步确认，陈世菊与程光辉应该是延安必康的关联方。

2015年6月26日，江苏嘉安工程的股东陈世菊、程光辉分别全部转让了江苏嘉安工程的股权给江苏隆美瑞，以减少关联方。

虽然陕西和兴已转让给了江苏隆美瑞，但是，奇怪的是，陕西和兴下面有个陕西和兴医药有限公司西安分公司，这家分公司从2015年2月至2019年3月注销，其负责人一直就是陈世菊。

来源：天眼查

我们再来看另一个人，这个人是陕西和兴的监事程林，程林与陕西必康实控人李宗松的交集出现在10余家查询到的公司中：他俩在同一公司现身时，常常就是李老板是公司的实控人，程老板就是法定代表人、高管、监事。

下面是工商信息查询到的详细情况：

延安新角度技术材料发展有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，而它的监事是李宗松，股权穿透后的实控人是李宗松；

徐州嘉安新材料有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后大股东是李宗松（持股比76%）；

徐州康嘉物资贸易有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后李宗松100%控制；

徐州世宗网络技术有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后大股东是李宗松（持股比76%）；

江苏北角度新材料有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后李宗松100%控制；

江苏嘉安工业科技有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后大股东是李宗松（持股比60%）；

江苏北度投资有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，由李宗松持股100%控制；

徐州北松产业投资有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后李宗松100%控制；

徐州伯图健康产业有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后大股东是李宗松（持股比76%）；

江苏康顺新材料有限公司的法定代表人、执行董事兼总经理是程林，穿透后大股东是李宗松（持股比91.15%）；

此外，铜川必康新医药综合体管理有限公司的监事是程林，法定代表人和穿透后的大股东是李宗松；延安世宗医学大数据服务有限公司的监事是程林，穿透后的大股东是李宗松；延安北松物流有限公司的监事是程林，法定代表人是李宗松，由李宗松100%控制；延安嘉萱健康品技术有限公司的监事是程林，法定代表人和穿透后的大股东是李宗松。

陕西和兴的监事和李宗松存在上述如此密密麻麻的关联关系，也说明陕西和兴和延安必康的关系并不一般，探雷哥认为，陕西和兴极有可能就是用来套取上市公司资金的一个马甲。

在19年三季报的问询函回复中，延安必康披露其19年三季度末对陕西和兴的其他应收款款是6.52亿元，主要是中药材储备库项目委托收购中药材支付的款项，但是由于未收到相关业务合同资料，账务处理暂时挂到其他应收款科目下。

这就更离奇了，连业务合同都没有收到你就给预付出去了6.52亿，探雷哥也曾在上市公司财务部厮混过，要是没有见到合同，你就是借我九个脑袋我也不可能支付这么大额的资金的。

再从19年年报其他应收款挂账情况看，所谓的委托收购中药材，实际上根本连药材渣渣--都没有出现！

2、预付工程款--事出反常必有妖

延安必康反常的预付工程款，与山阳项目有关。

根据19年年报，在其他非流动资产中，截止2019年12月31日预付工程款账面余额为14.79亿元，其中山阳三期A和B区合同预付新沂市远大建筑安装工程有限公司14.12亿元。

我们从延安必康的公告中查到了以前年度有关预付工程款的只言片语：

18年底延安必康的预付工程款账面余额是14.88亿元，其中对新沂市远大建筑安装工程有限公司的预付工程款余额是14.42亿元。

17年底延安必康的预付工程款账面余额是14.81亿元，其中对山阳三期工程的预付工程款是13.19亿元。

关于山阳三期，根据16年一份《关于全资子公司新建山阳﹒必康国家中药材储备库暨大数据交易平台项目的公告》，它的项目名称又叫"山阳﹒必康国家中药材储备库暨大数据交易平台项目"，项目总用地860亩，总建筑面积318,000.00平方米，项目总投50亿元，其中建设投资40.44亿元，基本预备费1.90亿元，土地征用费2.15亿元，铺底流动资金5.51亿元。

山阳三期计划的建设期是三年，而从16年开工建设至今的进度堪称龟速，2017年底、2018年底、2019年底山阳三期的项目工程进度分别为7.73%、10.21%、10.24%，对应在建工程余额分别为3.86亿元、5.11亿元、5.12亿元。

来源：pexels.com

结合项目建设进度，不难看出山阳三期的预付工程款主要发生在2018年之前，主要的预付工程款账龄应该不低于两年，如果按截至2019年底山阳三期A和B区合同预付给新沂市远大建筑安装工程有限公司14.12亿元计算，这个预付金额占到了建设投资金额的35%，而按照行业惯例，国内工程项目中预付工程款最高比例不会超过合同金额的30%。

山阳三期建设进度非常慢而预付工程款比例不仅超出正常行业惯例还一直挂账，而延安必康自身也特别缺钱，这种情况下，你能说不诡异吗？

此外，预付的施工方新沂市远大建筑安装工程有限公司存在多次的法律诉讼，公开信息显示，它的法律诉讼有61处，历史被执行人有17次，失信信息4次，限制消费令4次。

来源：天眼查

3、债务风险巨大

从上文可以看出，延安必康预付工程款与支付所谓的资金往来款是超乎想象的豪爽，与之形成巨大反常的，是延安必康庞大的短期有息债务与窘迫的账上现金。

截至2020年一季度末，延安必康期末现金及现金等价物余额仅有4,104.62万元，而短期借款高达35.84亿元，一年内到期的非流动负债为10.38亿元（主要是一年内到期的长期借款、应付债券及应付融资租赁款），其他应付款中还存在大额的关联方、非关联方资金往来和借款，而其他应付款中应付的刚性利息就有6,789.55万元。

如此庞大的短期有息负债，却仅有4,104.62万元的现金，而经营性现金流净流出，仅填短期有息债务的坑，延安必康就需要铆足了劲不断的借款融资再借款再融资。

在表外担保方面，截止2020年5月7日，延安必康及控股子公司对外担保总额（审批额度）为108.32亿元，占公司2019年12月31日经审计净资产的109.66%。延安必康及控股子公司对外担保余额为72.45亿元，占公司2019年12月31日经审计净资产的73.34%。

相较2018年占净资产37.45%的担保金额，延安必康目前的表外担保走在了狂飙的路上。

02

在建工程雷区

从2015年至2020年一季度末，延安必康经营性现金流量净额累计合计数为21.72亿元，但购建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金为92.72亿元，主要投向了固定资产投资。

作为一家医药公司，延安必康的在建工程，相较它的规模体量，堪称行业翘楚，医药界的投资大佬。

截至2019年12月底，延安必康在建工程、固定资产、无形资产的账面价值合计为106.56亿元，约占资产总额的半壁江山，其中在建工程账面价值为64.61亿元。

这么大一坨的在建工程，对应明细项目很多，主要的项目是制药生产线技改搬迁项目（即"必康新沂开发区综合体工业厂房"）、大健康智慧体验培训中心项目和山阳项目，这几个主要的在建工程，都是有故事的大项目。

1、古老的制药生产线技改搬迁项目

制药生产线技改搬迁项目，也即目前在建工程中的"必康新沂开发区综合体工业厂房"项目。

根据15年借壳时的公告信息，延安必康当初拟募集资金总额不超过23.20亿元，主要用于这个制药生产线技改搬迁项目，项目预算总投资为46.52亿元。

这个年代久远的项目，在2013年8月已完成项目规划设计并开始正式施工，并已支付了土地出让金及项目建设款合计约17.68亿元，预期将于2017年2月底全部工程建设完成。

项目的盈利预测充满了想象力，建成且全部达到设计产能后，预计可实现年营业收入80亿元，税后利润16亿元左右，投资利润率为37%左右，而延安必康18年及19年的归母净利润累计合计数也才8个亿。

预测盈利这么好，但是制药生产线技改搬迁项目投产时间却多次延期，工程建设进度缓慢，目前最新一次调整已延期至2020年12月31日投产。

在2019年年报中，制药生产线技改搬迁项目进行了部分转固，转入固定资产7.79亿元，结合固定资产情况看，转固的应该主要是房屋建筑物部分，部分转固后截至19年底制药生产线技改搬迁项目（必康新沂开发区综合体工业厂房）的在建工程余额还有37.48亿元。

我们疑惑的是，进行部分转固一般是因为这部分资产可以部分实现转产或单独使用，如果是这样的话，它在19年实现经济效益了吗？它的经济效益到底有多少？我们在年报里并未见到相关披露。

下面这个信息更是奇怪！

前面延安必康借壳时披露制药生产线技改搬迁项目在2013年8月已完成项目规划设计并开始正式施工，巧合的是，我们在网上查询到制药生产线技改搬迁项目的建设工程许可证，发证时间却显示是2018年1月16日。

它的项目名称、建设单位都与延安必康的制药生产线技改搬迁项目吻合，应该就是延安必康从2013年开始一直处于建设中的制药生产线技改搬迁项目。

制药生产线技改搬迁项目建设工程许可证的发证时间是2018年1月16日，而2015年借壳时披露在2013年8月制药生产线技改搬迁项目已完成项目规划设计并开始正式施工，它比建设工程许可证的发证时间要早了4年半开工，另根据2017年年报，项目的工程进度在2017年底为70%。

那么，这个项目是一开始就违规开建了还是延安必康披露的工程进度就是不真实的？

2、大健康智慧体验培训中心项目

大健康智慧体验培训中心项目，在在建工程明细上，由很多叫"嘉安XX"的项目组成的。

根据2016年10月延安必康发布的《关于下属子公司新建必康大健康智慧体验培训中心项目的公告》，项目总投资为43亿元，其中工程建设费用40亿元，流动资金30亿元，项目总用地970亩，总建筑面积614,914.83平方米，建设内容包括智慧健康体验式酒店、智慧健康体验式商业中心、中医养生健体中心、能源保障中心、大健康智能研发中心、专家公寓、智慧养老中心、商业服务设施等。

从在建工程名称上看，明细项列出来包括有11项，包括：（1）嘉安办公楼A、B段工程；（2）嘉安体育中心工程；（3）嘉安商业区；（4）嘉安酒店工程；（5）嘉安智慧养老中心G1-G11工程；（6）嘉安专家公寓1-5#工程；（7）嘉安会所洋房工程；（8）嘉安双子座工程；（9）嘉安校区工程；（10）嘉安供热中心工程；（11）嘉安公共区域工程。

这些明细在建工程项目，名字中有办公楼，有体育中心，有商业区，有酒店，有公寓，有洋房，有学校，怎么看都像一个地产开发项目。

这个建设周期为3年的大项目，在2016年10月已完成13.80亿元的工程建设投资，预计项目正式运营生产后，可实现年均销售收入29亿元，年均利润总额为8.53亿元，年均净利润为6.40亿元。

根据历年年报中在建工程数据测算，2017年大健康智慧体验培训中心项目的工程进度（在建工程/预算）是49.38%，2018年为53.66%，奇怪的是2019年却变成了47.96%，项目进度居然出现倒退了。

这是因为，2019年8月，延安必康将大健康智慧体验培训中心项目中的"在建工程-嘉安双子座工程"以3.30亿元出售了，嘉安双子座工程本来属于大健康智慧体验培训中心项目里面其中的一个在建子项目。

目前，新建必康大健康智慧体验培训中心项目建设进度缓慢，不到预算总额的一半，当初说好的正式运营生产后，年均销售收入29亿元，年均利润总额8.53亿元的宏伟目标，也随着嘉安双子座工程的出售，被忘得精光。

3、山阳项目

延安必康的山阳项目，可分为山阳一期、山阳二期、山阳三期。山阳一期、二期已经转固，目前还在建设的，剩下山阳三期工程。

山阳三期工程，主要是它的预付工程款和缓慢的工程建设进度问题，我们在前面"预付工程款"已经有分析，不再赘述。

03

结语

除了以上我们提到的问题，2017至2019年，延安必康已经持续三年增收不增利，而目前账上还有近17亿元的商誉。

成功借壳上市后，延安必康不断的融资狂热的投资，在建工程投资巨大远景美好而又进度缓慢疑点重重。

截至3月底，延安必康可随时动用的现金只剩4,100万元，控股股东和实控人的股权近乎全部质押，债务压顶，几乎无钱可还。

探雷哥相信，立案调查下，那些埋在延安必康财报里的雷，一定会被监管层一个个地挖出，一个个地引爆。