肖星：利润和现金流，孰轻孰重？详细差异分析！

编者按：每个人都不可避免地要和财务打交道。财务不只是算账，也不只是管钱，它用数据记录了企业全面的经营活动。具备财务思维的人，才能敏锐地捕捉到数据背后的真相。财务人员会将财务数据还原为活生生的业务，站在业务的角度思考问题，成为业务人员的伙伴，从“小会计”变成“大财务”。

今天给大家推荐的新书是《肖星的财务思维课》，作者将颠覆大众对财务知识的刻板认知，带领大家开启一次探索企业资金流转秘密的旅程。本文将分享该书中关于利润和现金流的差异分析部分内容。

利润和现金流，孰轻孰重？

到底是利润重要还是现金流重要呢？换句话说，是赚钱重要还是有钱重要呢？

听到第一个问题，有的人可能会毫不犹豫地说：“当然是现金流重要，利润经常都可以调整，现金流是真金白银，那才是真的！”但听到第二个问题，你的反应可能就会不同了，有人可能会说：“当然是赚钱重要，企业存在就是为了赚钱的。”也有人可能会说：“当然是有钱重要，没有钱怎么能赚钱！”

这个问题的答案似乎并没有看起来那么简单！

现金流量表就是流水账，而人类发明了一个那么复杂的会计体系，就是为了把利润表做出来。如果我们说现金流比利润更重要，那整个会计体系似乎就是白费力气了。但如果说利润比现金流重要，那W.T.Grant公司的例子似乎又不是这样。接下来我们具体讨论一下这个问题。

我们首先来看两个案例。

表 净利润与现金流的对比举例（单位：亿元）

• 浙商中拓2014年

  保利地产2011年

• 当年净利润

  0.46

  74

• 当年经营活动现金流

  -4.2

  -79

• 当年应收账款增加

  4.2（85%）

  4.7（81%）

• 当年存货增加

  2.4（25%）

  422（38%）

• 下年净利润

  -0.3

  100

• 下年经营活动现金流

  -0.9

  31

1.浙商中拓

浙商中拓的主营业务是铁矿石、钢铁、汽车贸易和物流。在2014年，随着中国经济整体发展速度的放缓，钢铁、铁矿石和汽车都处于产能过剩的状态，商贸物流行业也整体疲软。浙商中拓当年实现的净利润是0.46亿元，利润情况尚可，但它的经营活动现金流却非常不乐观。

之所以利润和经营活动现金流的差异如此之大，主要是因为在2014年，浙商中拓的应收账款和存货大幅度增加，而这两个项目的增加与经营活动有关，其中应收账款增加了4.2亿元，增幅高达85%，存货增加了2.4亿元，增幅为25%。而且它2014年年末的存货中有80%都是库存商品，同时计提的存货跌价准备和坏账准备又都非常少，只有期末余额的百分之几，实际上不足以体现以上这种经营风险。

之所以2014年公司的净利润还可以，就是因为这些应收款和存货的风险没有充分暴露而已。所以，有时候现金流比利润更能反映真实的情况。在接下来的2015年，公司就陷入了亏损，年报显示的利润亏损为0.3亿元，同时经营活动现金流也不乐观，是-0.9亿元。这个例子说明，如果要在利润和现金流之间做一个取舍，现金流更重要。

2.保利地产

另一个例子是保利地产。它在2011年实现了净利润74亿元，经营活动的现金流却是-79亿元。造成二者之间差异的主要因素仍然是应收账款和存货的增加，保利地产的应收账款增加了4.7亿元，增幅为81%，存货增加了422亿元，增幅为38%。虽然从增幅上看应收账款是主要原因，但造成利润和经营活动现金流数额差异的主要原因是存货。

2011年的经济形势较好，房价处在上涨的预期中，所以这些存货并没有贬值的风险，利润可以比较可靠地反映公司的经营情况。之所以现金流较差，完全是因为房地产行业产品生产周期长，在房屋预售前就需要投入大量经营资金，尤其是拿地的投入，而一旦房屋开始预售，钱就会收回来。所以此时的现金流状况只是临时的，并不能反映公司真实的经营情况。从利润表来看，公司处于正常经营的状态。在接下来的一年，保利地产就实现了100亿元的净利润，经营活动现金流也出现了很大的改观，达到了31亿元。从保利地产的例子来看，利润更为重要。

看完以上两个例子后，有的读者可能会疑惑：到底利润和现金流，谁更重要呢？这两个例子看似矛盾，其实把它们合在一起才是完整的答案。

利润表是一张收益视角的报表，现金流量表是一张风险视角的报表。当我们问利润和现金流谁更重要时，其实是在问“对一家企业来说，是追求利润更重要，还是控制风险更重要”。当然，两个方面都很重要，如果一定要做个取舍，可以这样判断：当风险巨大时，应该先关注风险，先保证公司活下来，然后再考虑挣钱的事；而当风险不大，经营状况比较平稳，甚至向好发展时，当然是利润更重要。所以，利润和现金流之间的取舍，关键要看经营风险如何：在高风险的情况下，现金流更重要；在风险相对可控的情况下，就是利润更重要了。

在以上两个例子中，浙商中拓在2014年因受到宏观经济走低的影响，经营的主要业务钢铁、铁矿石、汽车贸易和物流都处于下滑阶段，行业竞争非常激烈。这种情况之下，行业内企业的经营风险很高，所以现金流比利润更重要。而保利地产所在的房地产行业在2011年还处于上升阶段，房价坚挺，行业风险不大。这种情况之下，就没有必要天天盯着自己的应收款和存货，担心它们贬值，此时追求利润才是最重要的。所以，在竞争激烈的行业，经营风险天然比较大，稍不留神就可能在竞争中落败；同一家公司在经济形势不好的时候，经营风险也相对较大，这些时候都需要更加关注现金流。

利润和现金流差异的分析

1.利润好、现金流差的原因

利润和现金流的差异主要体现在资产负债表中除了现金之外的其他资产和负债的变化上。当利润好、现金流差时，最常见的原因就是应收账款和存货的增加。从浙商中拓和保利地产的例子也可以看出这一点。因为应收账款增加，意味着东西卖出去，钱没有收回来，虽然产生了收入，进而产生了利润，但并没有现金的流入，所以利润就比现金流好。存货的增加，意味着产品生产出来或者买进来了，但还没有卖掉，无论是生产还是购买产品，都需要花钱，所以钱流出去了；但因为没有卖掉，就不创造收入，也不结转成本，因此不影响利润，所以同样会出现利润比现金流好的情况。

那么，应收账款和存货的增加到底意味着什么呢？要回答这个问题，就需要结合公司的业务特点来具体分析了，如浙商中拓和保利地产，虽然同样出现了应收账款和存货的增加，但背后的经济原因不一样。

2.现金流好、利润差的五种原因

相反，现金流好但利润差，这又是什么原因造成的？

同理，这种相反的情况出现，应该是应收账款和存货的减少。当然，除了资产的减少，还可能是负债的增加，如应付账款或预收账款的增加；另外还有一种可能，就是如果这家公司处于一个重资产行业，会有大量的折旧，也会导致现金流好但利润差。我们下面来一一解释。

应收账款减少通常是由于原来的应收账款收回来了，所以现金流入增加。但是收回应收账款并不会增加利润，所以现金流比利润好。一般情况下，收回原来的应收账款并不预示着公司有什么重大风险。

存货减少通常是因为原来生产出来或者买进来的存货被卖掉了。卖掉这些存货可以收回现金，但不一定是赚钱的，所以也是现金流比利润好。这种情况也不会预示着公司有什么重大的风险。

如果是应付款项增加，就说明企业欠供应商的款项增加了，企业买了东西但没有付钱，所以现金流出减少。这件事本身并不影响利润，所以同样可以使现金流比利润好。但是供应商之所以同意我们欠更多的钱，说明企业的谈判能力增强了，所以也不会是什么重要风险的预示。

如果是预收账款增加，就说明从客户手中收到了钱但还没有交货，这样不会增加收入和利润，却会增加现金流，所以现金流比利润好。这时只要公司的交货能力没有问题，应该说是件好事。

如果是一个重资产行业，需要计提大量折旧，这些折旧作为成本或费用的一部分会减少利润。但计提折旧只是在会计上模拟固定资产的损耗，并不需要付钱，不会引起现金流出，所以现金流比利润好。这是一种行业特性，不会仅仅因为这个原因就出现重大的危机。

以上这些造成现金流比利润好的几种常见情况，都不预示着企业会面临什么重大的风险，似乎看起来还是一种不错的情形。但情况果真如此吗？

3.郑百文的巨额财富和隐亏

我们接下来看一个非常经典的例子。郑百文公司在很多年前曾经是名震四方的企业，但后来却濒临破产，而它申请破产的时间正是现金流远远高于利润之后的第3年。

郑百文是郑州市一家经营百货文具批发的商业批发企业，后来它发现卖家电很赚钱，于是决定转型做家电零售商，但公司资金不足，也没有什么渠道积累，于是就想出了一个“厂、商、银”相结合的全新的商业模式。这个模式虽然在今天看来毫无新意，但在当年确是标新立异的。这里的“厂”就是四川长虹，“商”就是郑百文，“银”就是建设银行。它们三方达成一个协议，首先由郑百文买断四川长虹两条生产线上的全部产品，做它在华北地区的唯一代理；郑百文的资金需求由建行来支持，只要郑百文从四川长虹提了货，建行就给四川长虹开具银行承兑汇票。银行是基于郑百文的信用，为它的应付账款提供一项承诺，钱最终还是由郑百文来支付。

在这样的安排之下，郑百文当年的经营活动现金流高达7.4亿元，而它的净利润只有5000万元。郑百文从事家电零售，经营场所是租来的，不属于重资产行业，所以现金流和净利润的差额与折旧无关。实际的情况是，建行提供承兑的应付票据在这一年大幅增加了11亿元，同时应收账款增加了2亿元、存货增加3.3亿元。应付票据是银行对郑百文的资金支持，虽然应付票据比应付账款的强制性更强，但任何企业如果遇到银行愿意提供这么强有力的资金支持，都会认为是一个绝好的发展机会。这些资金被用于购买彩电，然后卖掉彩电再收回资金，这样才是从现金到现金的一个完整的循环。如果该循环过程能够顺利完成，郑百文就可以在这笔资金的支持下迅速发展壮大。从数据可以发现，这些资金只有大约一半完成了从现金到现金的循环，其中有3.3亿元买进的存货并没有被卖掉；还有2亿元存货，虽然卖掉了却没有收回钱。

当时正值彩电行业第一次价格战，出现这种情况，说明公司在业务运营上发展得并不顺利。但郑百文并没有停止扩张的野心，接下来的一年郑百文的应付票据继续增加了11亿元，这时的累计欠款已经达到了22亿元。而它第二年融入的11亿元资金全部都没有完成从现金到现金的循环，应收账款继续增加了6.6亿元，存货继续增加了5.6亿元，这时它的业务发展情况已经非常严峻了。而到了第三年，郑百文第一次被爆出亏损了5亿元，同时也因为欠建行30多亿元无力偿还而申请破产。郑百文最终并没有真正破产，只是因为有另外一家公司——山东三联集团借壳郑百文上市，替他还了欠建行的巨额债务。

郑百文之所以会走到这一步，它自己声称“运气不好”：生不逢时加上遇人不淑。当时，郑百文刚与四川长虹签定了华北地区的独家代理协议，彩电就开始打价格战，所以说“生不逢时”。而四川长虹这时又不仁不义，明明彩电已经开始滞销，却还在加班加点地生产，更过分的时候，那时正赶上彩电从小换大的时期，结果长虹用自己的生产线生产新产品，而用郑百文买断的两条生产线生产旧产品，这可真是“遇人不淑”。

听起有些道理，但我们仔细想一想，上述情况固然给郑百文的经营带来了很大的困难，但郑百文如果能够及时终止三方协议，即便会发生损失，也不至于到后来这种不可收拾的地步！

郑百文事件的发生引起了很大的轰动，媒体和学者纷纷对郑百文出问题的原因进行分析。结果大家都发现郑百文存在一个严重的问题，就是内部管理混乱，很多彩电运出去账上都没有记录，谁欠的钱都不知道。所以可以看出，郑百文真正的问题其实不是财务危机，而是管理危机。但郑百文事件最值得我们深思的是，为什么最初我们认为不会出问题的现金流比利润好的情况最终却出了问题，而且是很大的问题？

从郑百文事件可以看出，它出现的不是我们前面分析的五种情况中任何单一的原因，而是一个组合。一方面应付款项增加，另一方面应收账款和存货也增加。应付款项增加会让公司的钱变多，应收账款和存货增加则会让公司的钱变少。但是在第一年应付款项增加了11亿元，存货和应收账款一共只增加了5.3亿元，所以流入的钱要比流出的钱多，问题就被掩盖了。同时，净利润和经营活动现金流的差异，也非常值得关注，因为其中很可能隐含着威胁公司持续经营的巨大风险。

小结

1.现金流就像企业的血液，失血过多，企业必不能生存。现金流量表就是这样一张关于风险的报表，它描述现金的来龙去脉，通过这些来龙去脉让我们知道企业是否有不能持续经营的风险。

2.现金流量表被分成了三大部分，分别是经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流。三大部分再加上汇率变动对现金及现金等价物的影响，就可以得到公司整体的现金流量。

3. 如果一笔现金流同时被记录在利润表上，那么现金流和利润就不会有差异；但如果一笔现金流被记录在资产负债表上，那么现金流和利润就不一样了，因为现金流量表上有记录，而利润表上没有记录，因而便产生了利润与现金流的差异。

4. 现金流量表的分析重点在于了解现金的来龙去脉，从而关注企业的经营风险。其分析主要包括两个方面：一是现金流结构，企业不同活动的现金净流量，可能为正，也可能为负，三类活动一共有8种组合的结果，可通过不同的组合情况来判断企业的状况，以及该状况下企业的关键风险。另一方面是分析利润与现金流产生巨大差异的原因，比如应收账款、存货、应付账款、预收账款、折旧，需要具体情况具体分析。

5.利润和现金流谁更重要，不能一概而论，关键看经营风险如何：在高风险的情况下，现金流更重要；在风险相对可控的情况下，就是利润更重要了。

★ 以上内容摘自《肖星的财务思维课》一书，肖星著，机械工业出版社出版。

《肖星的财务思维课》

作者：肖星

出版社：机械工业出版社

ISBN：978-7-111-65166-6