后续上涨节奏或取决于集运景气度。
南方财经全媒体 资讯通研究员万倩倩 综合报道 12月6日，港口海运股走势分化。截至收盘，港口成份股中，只有 上港集团、 宁波港上涨4.13%和0.72%，航运成份股中， 盛航股份和 中远海控领涨，均涨4%， 招商轮船、 中远海能等多只股票收跌。
消息面上，近日宁波舟山港发布《宁波舟山港外贸进出口集装箱港口收费目录清单 （202111 版）》，宣布自 2022年1月1日起，将外贸集装箱装卸费上调10%。有机构认为，宁波舟山港此次调价或成为本轮国内外贸港口费率上涨的积极信号。
事实上，受反垄断与降费政策影响，近年来集装箱港口费率一直趋于下行。2017年起反垄断监管导致主要港口外贸装卸费下降 10%-30%，并实行 2-3 年的持续监管期。
申万宏源在报告中表示，航运景气度会向港口传导，宁波舟山港装卸费调整只是开端。国内部分港口受2017年反垄断审查影响，尚未正式上调目录价格，宁波舟山港调价是航运景气度向国内港口传导的开端。
成本上升与集运高运价推动费率上行
经营成本增加推动港口费率合理上涨。疫情以来港口环节承担着重要的防疫任务，港口人工、燃料、原材料以及防疫相关成本近两年均有所增加，理应适当传导至港口收费端。
集运运价显著上涨，产业链景气度传导使得港口实际费率议价空间提升。2020 年下半年以来，集装箱海运在欧美进口需求持续高增、有效运力短缺加剧的推动下形成了显著的供需错配，运价与船公司盈利持续创历史新高，行业高景气度有望传导至上游港口端。
不过，需要注意的是，本次调价针对的是公开标准费率，实际装卸费率需关注船公司装卸费率长协签定情况。
调价带来利润弹性，龙头估值颇具新引力
浙商证券认为，调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本，假设各港口综合集装箱业务价格上调10%测算，约对应上港、宁波舟山港和 青岛港静态净利润弹性12%、12.1%和4%左右。
上港集团：2020 年集装箱相关营收 133.45 亿元，总归母净利润 83.07 亿元，综合价格如上涨 10%，静态利润弹性 12%左右。
宁波港：2020 年集装箱相关收入 55.54 亿元，总归母净利润 34.31 亿元，综合价格如上涨 10%，静态利润弹性 12.1%左右。
青岛港：2020 年负责集装箱业务的 QQCT（参股51%）营收 38.74 亿元， 青岛港总归母净利润 38.42 亿元，集装箱价格如上涨 10%，静态利润弹性 4%左右。
港口行业PB水平已经降至历史底部。截止12 月 3 日， 上港集团、 宁波港、青岛港 PB 为 1.35、1.23、1.13 倍，近5年对应PB估值中枢1.86、1.69、1.42倍，分别38%、37%、26%的空间、估值颇具吸引力。
后续上涨节奏或取决于集运景气度
港口费用占集装箱产业链整体成本比例较低，费率上涨对其他主体的成本影响有限。
全球范围来看，我国港口收费水平与装卸效率不匹配，费率应当合理上涨。根据《全球港口发展报告（2019）》，我国主要外贸港口泊位作业效率处于世界领先。而根据马士基统计的码头装卸费指数来看，我国费率低于国际标准，对比泰国、巴西等国，我国装卸费水平依旧偏低，即以全球最高效的作业水平获取到相对最低的收费，存在一定不合理性。
随着港口整合与区域化协作持续推进，预计未来国内沿海港口同质化价格竞争将减弱，奠定费率企稳回升的基础。
预计国内各外贸港口有望跟随涨价，中期看实际费率上涨持续性与节奏或与集运运价景气度相关。华创证券认为，集运超高景气度下，产业链上下游受益逻辑已逐步兑现，而对于未来上下游板块的景气持续性判断，大概率取决于集装箱海运本身。预计在集运系统性供需矛盾支撑现货运价高位，以及长协价显著提升的情况下，集运中期内仍将保持高景气，对应港口卸实际费率有望持续受益，带来议价空间的提升。
投资策略
中信证券：宁波港上调集装箱费率，料国内其他港口有望跟进，或迎基本面明显改善。建议关注国内集装箱港口龙头上港集团、宁波港和青岛港。
浙江证券：
上港集团（600018.SH）：低估值龙头+区位优势+集装箱吞吐量同比大增
受益于区位优势，空箱调运中心落户临港新片区，持续看好公司港口主业成长；
2021年前三季度，公司母港集装箱吞吐量同比+9.9%，货物吞吐量同比8.6%；
10月1日，上港集团在海外投资建设并拥有运营权的自动化集装箱港口—以色列海法新港开港投入使用，有望持续巩固公司国际航运枢纽港地位；
青岛港（601298.SH）：量增价稳逻辑逐步验证
公司2021年前三季度完成货物吞吐量 4.34 亿吨，同比+8.1%，完成集装箱吞吐量 1783 万 TEU，同比+11.1%；
未来看，公司航线数量有望进一步增加；
宁波港（601018.SH）：PE估值较低，外贸吞吐量排名靠前
（报告来源： 中信证券、华创证券、 浙商证券；本文信息不构成任何投资建议，刊载内容来自持牌证券机构，不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）
(作者：万倩倩 编辑：辛继召）
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