宁德时代的下一个时代

编者按：本文来自微信公众号 “适道”（ID:survivalbiz），作者：念少爷，36氪经授权发布。

用三元锂电池，还是用磷酸铁锂动力电池，都不重要。重要的是有没有踩准了下一个时代的发力点。

“假如我们不是世界第一，我们没有存在的价值。”这是宁德时代创始人曾毓群常说的一句话，在他看来，企业的发展就像马拉松赛跑，一直需要目标。

事实上，在他带领宁德时代创业的十余年里，也确实做到了这点。

2011年宁德时代创立之初，注册资本仅100万元，在接下了金龙客车的订单后，公司把钱花在了技术研发上，等待新能源汽车市场的真正爆发。

2012年，宁德时代被宝马相中成为旗下新能源汽车品牌动力电池供应商。尽管该品牌最终并未成功，但为了达到宝马的技术要求，在合作过程中宁德时代的电池生产和检测水平有了显著提升，获得了各大汽车厂商的青睐，公司也在行业内真正站稳脚跟。

2017年，宁德时代超越比亚迪，坐上全球新能源动力电池的头把交椅。2018年6月11日，宁德时代于深交所创业板挂牌上市。作为首家登陆创业板的“独角兽”企业，宁德时代没有辜负投资者的期待，开盘即涨停，上市首日市值便达到近800亿元。

2020年10月14日，宁德时代发布公告称拟发布2020年员工股权激励计划，面向公司中层和核心骨干，彰显了公司管理层对未来发展的充足信心，随之次日公司股价、市值再创新高。截至10月15日收盘，股价每股238.60元，约为两年前上市价格的八倍。

但宁德时代“被高估”的论调也一直不绝于耳。快速发展下,宁德时代营收失衡的问题也逐渐显现。根据宁德时代历年财报显示,公司国内营收长期占据整体业务的95%以上,而三大业务板块中,动力电池营收常年占据总营收的82%以上,储能系统营收则长期在1%左右徘徊。如何补足全球化和多元化营收是宁德时代的下一个难关。

与此同时，中国第二大动力电池供应商比亚迪，正在向行业霸主宁德时代发起反攻。竞争的号角已经吹响，宁德时代的下一个时代怎么看？

 成也“特斯拉”，败也“特斯拉”？

真正让宁德时代 “火出圈”的当属今年与特斯拉的合作协议。

此前特斯拉一直与松下在太阳能电池领域保持合作伙伴关系。2016年，特斯拉和松下共同成立了太阳能电池合资公司，松下还承担了美国纽约州布法罗工厂部分设备成本，随后该工厂于2017年投产太阳能电池板核心组件和太阳能电池等。

但由于双方产能不协调、公司发展理念不同等外界猜测的种种原因，二者在中国市场的合作关系最终于2019年走向终结。特斯拉很快找到了下家，在其当年第四季度财报电话会议中隐晦提及“韩国的LG化学和中国的宁德时代将成为其新的合作伙伴”。

与旧友松下撕破脸后，特斯拉与宁德时代的关系迅速从幕后转向台前。

虽然经历长达一年多的辟谣与谈判拉扯，借着这次“无钴电池”风波，宁德时代亲自实锤了和特斯拉签订量产供货定价协议的消息。

2020年2月3日，宁德时代发布公告称公司与特斯拉签订协议，将于2020年7月1日开始到2022年6月30日为止向特斯拉供应锂离子动力电池。

只不过，采购的不是宁德时代最擅长三元锂电池，而是磷酸铁锂动力电池。

要知道，磷酸铁锂动力电池一直是比亚迪的“主场”。今年3月，比亚迪更是放出杀手锏刀片电池，号称零下10摄氏度仍可放电90%，全生命周期行驶里程可达120万公里，不仅迅速收割了一大批主机厂客户，更凭借一己之力撬动了三元锂电池长期以来一家独大的动力电池市场格局。

过去几年，磷酸铁锂电池相对“落败”，被挤到了商用车市场，而中高端乘用车几乎全部被三元锂电池占据。

但是比亚迪明显对磷酸铁锂动力电池更有信心。在“刀片电池”的发布会上，董事长王传福甚至发出豪言壮语：要将“自燃”从电动汽车的字典里抹去。

如今，两家巨头都在布局磷酸铁锂电池，是不是说明整个电池行业格局未来会发生变化？

不过，话说回来，对于宁德时代来说，与特斯拉的“一纸婚约”，显然要比供货哪种电池更重要。

放眼未来，随着新能源汽车购置补贴退坡，受益于低成本的磷酸铁锂电池，特斯拉的进一步降价势在必行，从长久来看，固态及半固态电池等新技术的发展又或将颠覆目前三元锂电池和磷酸铁锂电池的争霸局面，而更剧烈的行业洗牌也为期不远。

宁德时代与比亚迪之间的针锋相对，不过是在短期内争夺蛋糕。毕竟，两种不同的电池技术都在不断进步，谁能抢先进入下一个“电池”时代，才能真正立于不败之地。

市值天花板在哪里？

自从上市以来，宁德时代的市值就一路攀升，其背后不乏国家政策的助力。

近年来从倡导节能减排到规范行业标准再到推广购置税补贴，新能源汽车行业利好消息频出，电动汽车市场一片欣欣向荣，宁德时代所在的动力电池行业自然也分得一羹。10月9日，《新能源汽车产业规划》正式通过，进一步明确表示了政府对动力电池领域开发创新的鼓励。

借助新能源汽车政策东风，公司营收规模迅速扩大，财报业绩格外亮眼。

报告显示2015-2019 年，宁德时代营收和净利润 CAGR 分别为 51.68%、37.41%，保持高速增长。

2019年营业收入457.88亿元，同比增长54.63%，归母净利润45.60亿元，同比增长34.64%，主营业务动力电池系统实现销量40.25 GWh，较上年增长90.04%，销售收入385.84万元，较上年增长57.38%。

近年来动力电池行业日渐成熟，整体利润率回归正常水平，2019年宁德时代毛利率和净利率分别为29.06%、10.95%，尽管公司毛利率呈现逐年递减趋势，但仍处于行业较高水平。

2020年上半年，受新冠病毒肺炎疫情冲击，市场需求严重下滑，新能源汽车产销量同比大幅下降。

中报显示宁德时代实现营业总收入188.29亿元，同比下降7.08%，归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%。

上半年动力电池装机总量为17.5GWh，同比下降42%；公司动力电池系统销售收入134.78亿元，同比下降20.21%；锂电池材料销售收入12.34亿元，同比下降46.53%。

不过由于公司完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，上半年储能系统销售收入为5.67亿元，同比增长136.41%，未来有望成为公司营收增长的又一大动力支撑。

早在2018年，动力电池市场的马太效应就初见端倪。动力电池企业有100余家，据统计，前五家企业动力电池出货量已占据总量的73%，宁德时代一家独占42%，头部效应已十分明显。

市场集中化带来的是显著的规模优势。

根据SNE Research统计，公司2017年、2018年和2019年动力电池销量连续三年排名全球第一。2019年工信部公布的新能源车型有效目录共4,600余款车型，其中由宁德时代配套动力电池的有1,900余款车型，占比约41.5%，是配套车型最多、客户群体最为广泛的动力电池厂商。

总体来看，宁德时代因其具有政策助力、自身亮眼的财报数据和突出的市场地位等核心竞争力，被市场赋予了极高的市值期望。

东吴证券、天风证券等多家券商对公司维持买入评级，其研报均对其未来两年的PE给出了50-60倍的估值。而未来随着动力电池技术逐渐进步，产业链日渐完善，公司营收和利润率增速放缓，行业竞争愈发激烈，如何保持市场份额寻求突破将是以宁德时代为首的动力电池企业面临的下一个挑战。

与车企协同进化，打造最强供应链

伴随着和特斯拉协议的开始，宁德时代已经证明了自身的能力。它下一步要面临的挑战，其实并不在于如何开发更多的客户，而是能不能把产业链布局完整。

在下游新能源汽车行业迫切降本的需求下，成本优势在动力电池行业尤为重要。

宁德时代的成本优势和松下不同，松下NCA电芯制造成本较低的原因主要是电芯制备工艺使其良品率控制相对更强，宁德时代则来源于产业链强话语权带来的原材料采购优势、发展中国家的工程师红利优势以及电芯制造设备带来的低折旧优势。

其中原材料采购优势是宁德时代相比海外电池巨头的核心竞争优势。

宁德时代动力电池的原材料供应商100%国产化，并利用“多供应商”模式平衡采购价格。在合作模式方面，公司加大对四大核心材料的研发力度，掌握合成工艺与配方，供应商议价能力弱，毛利空间被压缩。宁德时代在合作中占据主导地位。

在和车企的合作方面，由于动力电池行业资金与技术壁垒高，宁德时代通过与车企合资建厂进行深度绑定。宁德时代在2017年开启与车企合资建厂模式，至今已分别与上汽、东风、吉利、一汽、广汽等客户设立控股或参股公司，控股合资企业规划产能达 80GWh，预计将于2022-2023年集中放量。

在全球受新冠疫情冲击的大背景下，国内将新能源汽车补贴延续至2022年底，此次补贴新政充分考虑到了国内新能源汽车市场发展的实际情况，降低了产业链相关公司的盈利压力，并顺应了全球新能源汽车发展趋势。更重要的是，好的政策环境利于中长期好的产品、商业模式创新。预计疫情对新能源汽车销量的影响将快速修复，国内新能源汽车恢复发展快车道，国内市场从下半年开始将进入上升周期。

10月22日，在国新办新闻发布会上，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长黄利斌介绍，在共同努力下，我国新能源汽车产业发展取得了显著的成效，实现了“一个引领、三个突破”。

“一个引领”是产业发展从培育期进入发展期，成为引领全球汽车产业转型的重要力量。国内全产业链投资累计超过了2万亿元，日益成为发展的新动能。

“三个突破”分别是：

市场突破，成交量连续5年位居全球第一，累计推广量超过了480万辆（约占汽车总保有量的1.7%），占全球的一半以上；

技术突破，产业链上下游有效沟通，电池、电机、电控等关键领域创新活跃，成果纷呈，动力电池技术水平处于全球前列，电池单体密度达到了270瓦时/公斤，价格1.0元/瓦时，较2012年分别提高了2.2倍、下降了80%；

另外是产品突破，产品供给质量持续提升，量产车型续驶里程达到500公里以上，消费者认可度日益提高，像宇通客车、上汽名爵等产品实现批量出口，比亚迪、吉利等企业进入2019年全球新能源乘用车销量的前十。

“不差客户不差钱”的宁德时代只要把未来的路走扎实了，伴随着政策红利势必会成长为全球动力电池领域龙头。

目前宁德时代的股价从过去看是最高点，或许从未来看现在正是低点。

参考资料：

• 宁德时代深度系列报告。开源证券

• 大国重器，动电王者。光大证券